前2批游戏以中小游戏公司为主，仅含少数大厂的游戏，未出现腾讯、网易的游戏。  
        2、版号放开对腾讯2019年游戏收入有正向贡献，不过影响有限，主要奠定2020年及后续的增长，2019年游戏增长主要受头部游戏上线时间和表现影响。腾讯目前储备十几款有版号手游，其中《地下城与勇士》（其端游收入TOP2）、《剑网3：指尖江湖》（金山的核心游戏IP）、《极品飞车》等重点手游上线时间将较大影响增量。另外还有几款计划于今年上线的重点手游还在等版号中。  
        3、短期基本面没有很大变化，股价受政策影响较大。18Q3业绩超预期，股价已有反应，18Q4和19Q1业绩市场预期不高。18Q4头部手游数量偏少，我们预计收入环比下降11%，表现好的包括《红警OL》（10月17日上线，基本位居TOP10）、《火影忍者OL》（11月15日上线，目前位居TOP20）；19Q1游戏增长在18Q1高基数下有压力，我们预计同比下降10%左右，备付金利息降为0将影响业绩增量贡献。短中期广告是重要增长点，18Q2以来微信广告投放力度不断提升，朋友圈广告加载率仍偏低（微信公开课上张小龙表示朋友圈DAU7.5亿，人均每天打开十几次），小程序快速渗透带来广告增量。2019年最大的不确定性和弹性是《绝地求生》手游版号能否落地并开始变现。  
        4、维持"买入"评级。中长期增长在于B端，小程序连接产业、加速B端生态，促进广告、支付、云增长，目前进展稳健。2019年增长仍受政策的延续影响，随着游戏恢复性增长，B端收入占比提升，预计2020年收入和业绩增速会提升。  
        预计18~20年归母净利润分别为人民币829亿元、931亿元、1,121亿元，EPS分别为人民币8.70元、9.78元、11.78元，当前股价对应18~20年PE分别为33倍、29倍和24倍。预计18~20年NonGAAP归母净利润分别为人民币771亿元、916亿元、1,116亿元，NonGAAP  EPS分别为人民币8.10元、9.62元、11.73元，当前股价对应18~20年PE分别为35倍、30倍和24倍。对各业务单独估值加总，估算腾讯估值约4,676亿美元（约人民币3.17万亿元或3.67万亿港元），我们认为合理价值为385港元。  
        5、风险提示：政策不确定性，美股震荡影响；《绝地求生》手游版号不确定性；新游流水不达预期；广告增长不达预期；支付和云服务行业竞争致费用提升。