新能源汽车行业政策调整，去年12 月出现消费透支，今年1 季度进入空档期，公司新能源客车业务步入低谷。随着新能源汽车目录公告常态化，产业链对政策调整逐步消化，公司新能源客车业务已趋向回暖，预计6 月份公司订单快速回升，销量有望迎来正增长。2017 年1-5 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中，公司共有104 款车型进入目录，合计占比客车目录总车型的9.3%，在客车企业中排名第一，公司新车型的持续投放也将有利推动新能源客车销量。
    龙头地位抗压能力显现，2017 年业绩有望持平，2018 年景气回升确定性高。补贴退坡带来行业增长压力，公司利用其自身技术和市场优势，多途径改善经营，充分体现其抗压能力：1）通过产品结构调整改善经营业绩。2016 年公司新能源客车市场，8 米车销量占比70%左右。今年公司计划推出更多10 米车型，提高单车收入，缓解补贴退坡引起的单车收入降低带来的业绩压力。2）加强成本控制。公司作为产业链龙头，规模效应显著，具备较强的成本控制能力，同时公司议价能力较强，补贴下降的压力已在1-5 月逐步释放，由全产业链共同承担，全年看盈利能力有望保持稳定。长期看，2017 年全年消化补贴退坡的压力，2018年补贴不退坡，零部件成本有望进一步下降，公司盈利能力有望回升。同时考虑2019 年补贴再次退坡，有望带来2018 年的提前消费，促进销量提升，景气度回升确定性高。
    新能源汽车行业政策收紧，公司市场份额有望提升。2016 年12 月31 日，《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴的通知》发布，客车补贴调整较大，新的补贴政策提高了技术要求，非个人车辆需要运行3 万公里才能获得补贴，对资金垫资提出更高的要求。2017 年5 月17 日，工信部对“2016 年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况”进行了公示，仅8.5 万辆通过审核，新能源汽车行业资金压力加大。公司拟发行超短融、永续中票、海外中票融资储备资金，且留有余量。我们认为，政策收紧有助于淘汰行业内低端竞争者，提升行业集中度。公司作为行业龙头，技术和资金实力双双领先，市场份额有望得到提升。
    公司客车竞争力持续增强，海外业务和中高端业务有望打开长期增长空间。2016 年公司在行业海外市场出口下滑的情况下（-9.6%），实现海外客车销量7121 台，同比增长1.47%，占我国客车出口总量的38%。受益于中国客车市场在全球的优势，公司技术和制造能力持续提升，国际竞争力持续增强，1-5 月出口销量实现正增长，2017 年客车出口目标8000 辆（+12%）。公司匠心打造并隆重推出高端商务中巴T7，打破了合资品牌在中高端公商务客车市场的垄断，现有订单几百台。公司海外业务及中高端业务有望为公司长期发展提供更大的增长空间。
    风险因素。宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源汽车政策波动；新能源客车政策执行进度低于预期。