上游板块强化成本费用管控。公司大幅压减低效原油产量来控制成本，前三季度油气当量产量322 百万桶，同比下降8.1%，原油实现价格从49 美元/桶降低至35 美元/桶，成效显著。勘探和开发板块前三季度EBIT 亏损308.6 亿元，虽然比去年同期的亏损34.4 亿元大幅扩大，但环比减亏十分明显（2016 前三季度亏损额分别为125.3、93.7 和89.7 亿元）。
    炼油板块景气度高企。炼油板块受益于油价反弹和供给侧改革盈利能力良好，前三季度EBIT 为435 亿元，同比大增183%。公司优化调整产品结构，提高汽油和煤油产量，减少柴油产量，柴汽比从去年同期的1.3 进一步降低至1.2。
    化工板块盈利保持稳定。公司深入调整原料、产品和装置结构，乙烯原料成本进一步下降，前三季度乙烯产量811 万吨，同比略降1.9%，化工产品经营总量5046 万吨，同比增长11.2%；板块的EBIT 为191.3 亿元，同比增长9%。
    销售业务表现良好。目前国内成品油市场竞争激烈，公司继续保持经营总量的持续增长，提高高标号油品的销售比例。前三季度成品油总销量1.46 亿吨，同比增长3.5%，板块的EBIT 为258.4 亿元，同比增长14.5%。
    公司估值低，未来将受益于油价升高。我们认为油价短期内保持宽幅震荡，长期则是缓步向上，预计2017 年底油价中枢将接近53 美元/桶，公司的勘探开采和炼油等业务将直接受益油价反弹。另外，以乙烯和丙烯为主的化工品价格未来仍有强劲支撑，公司的化工业务将保持稳定。公司目前PB 仅为0.88，对标埃克森美孚的2.06 和BP 的1.23 明显被低估，安全边际充足。
    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.31 元、0.40 元、0.44元，对应动态PE 为16 倍、13 倍和11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原油价格大幅回落的风险；宏观经济严重恶化的风险；海外业务受政治动荡影响的风险。