简评
    炼油成盈利主力，上游亏损环比收窄，营销和化工环比稳中有升国际油价低位震荡，上游板块EBIT 亏损219 亿元，二季度受益油价反弹，环比亏损有所收窄；炼油板块业绩创2009 年以来的新高，EBIT 达326 亿元，成为盈利的绝对主力。化工板块受益烯烃景气而环比略有上升，营销板块也受益库存收益而环比稳中有升。
    受益原油库存收益，炼油环比进一步好转，创2009 年来新高自2013 年成品油定价新机制实行后，刨去受库存损益的影响，炼油经营状况已得到系统性改善。
    今年1 月中旬，国家对成品油实行原油低于40 美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”，公司一季度一定程度上享受了成品油风险准备金的收益，因此单桶炼油EBIT 达到4.9 美元/桶；二季度受益油价反弹带来的原油库存收益，单桶炼油EBIT 接近6.8美元/桶、与同样受益原油库存收益的去年二季度基本持平。值得一提的是，炼油板块今年上半年业绩超过了上一波低油价的2009 年上半年，单桶炼油EBIT 达5.8 美元/桶、大大超过2009年上半年的4.6 美元/桶，创了2009 年来的新高，成为中石化盈利的绝对主力。
    油价持续低位，上游最煎熬，二季度环比有所减亏
    OPEC产量连续保持高位，美国原油产量下降趋缓、库存仍在历史高位、而钻机数止跌回升。原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱，原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。目前油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上，开始进入50美元上下的平衡价格区间，预计未来2-3年油价有望回到60-70美元/桶。
    今年上半年Brent油价均价只有40美元/桶，中石化实现油价不到32美元/桶，上半年油气当量产量减产近6%，上游勘探板块EBIT亏损约219亿元；二季度受益油价反弹，相比一季度的环比亏损有所收窄，但上游板块未来1年经营仍不乐观，预计还将持续亏损。
    油价低位而石脑油路线化工竞争力提高
    受益于结构调整和原料成本下降，石脑油化工产品竞争力提高，公司化工业务2015年以来的盈利情况为4年来最佳；从去年二季度以来，吨乙烯EBIT达到持续在1500元/吨以上；特别是2015年二季度吨乙烯EBIT达到2600元/吨，化工单季度EBIT超过70亿，接近2009-2011年上半年景气时的水平，盈利大幅好转；今年以来，烯烃持续景气，特别是今年二季度的吨乙烯EBIT超过1900元/吨，环比明显提升，化工业务盈利仍将持续受益相对低油价。
    投资建议
    公司目前PB只有0.88倍，距离历史最低估值不远，安全边际较高；我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.35元和0.39元；给予"增持"评级。