今年1 月中旬，国家对成品油实行原油低于40 美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”，公司一季度一定程度上享受了成品油风险准备金的收益，因此单桶炼油EBIT 达到4.9 美元/桶、自2009 年二季度以来仅次于去年二季度的炼油单桶4.9 美元/桶EBIT、去年二季度是享受了较大的库存收益。
    但由于公司近80%的加工原油是进口的，今年一季度公司加工的原油，有很大一部分是去年11-12 月采购的原油；一季度平均加工的原油成本在40 美元多一点，高于一季度约35 美元/桶的Brent 原油均价，因此存在较大的库存损失。
    成品油风险准备金收益被原油库存损失对冲后，一季度炼油业绩没有预期中的高。我们预计二季度炼油业绩会环比大幅好转，因为3-4 月的原油原料成本比较低，再加上油价反弹带来的库存收益。
    （二）、油价持续下跌，上游最煎熬，二季度将有所减亏
    受原油供应产能过剩、OPEC 产量创3 年来新高的影响，去年下半年油价又开始持续下跌，到今年初创12 年来新低。受此影响，公司一季度实现油价只有27.06 美元/桶，低于去年平均实现油价的45 美元/桶，导致公司上游板块一季度和去年四季度都出现较大亏损（去年四季度有计提因素）；一季度是公司上游板块多年来最煎熬的一个季度之一，整体亏损约125 亿，单位油气当量每桶亏损约17 美元/桶；二季度将明显有所好转而减亏。
    （三）、油价低位而石脑油路线化工竞争力提高
    受益于结构调整和原料成本下降，石脑油化工产品竞争力提高，公司化工业务2015 年以来的盈利情况为4 年来最佳；特别是2015 年二季度吨乙烯EBIT 达到2600 元/吨，化工单季度EBIT 超过70 亿，接近2009-2011 年上半年景气时的水平，盈利大幅好转；2015 年下半年以来受油价回落而盈利有所回撤，但今年春节后烯烃进入景气，我们预计今年二季度化工将进一步好转。今年接下去Brent 油价波动中枢有望主要在35-50 美元/桶，化工业务盈利将持续受益。
    3. 投资建议
    公司目前PB 只有0.8 倍，已接近历史最低估值，安全边际很高，严重低估；我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.29 元和0.39 元；维持“推荐”评级。