2015 年，公司原油加工量2.36 亿吨，同比增长0.47%；实现成品油产量1.48 亿吨，同比增长1.47%；乙烯产量1111.8 万吨，同比增长3.93%。
    油价大跌导致原油产量回落。2015 年布伦特原油均价52.47 美元/桶，同比下降47%；特别是在2015 年下半年原油价格跌破50 美元/桶，公司上游业务压力增大。根据公司上半年财务报告，公司勘探与开采业务在上半年出现亏损，盈利能力大幅回落导致公司原油产量略有下降。
    天然气产量同比略有增长。2015 年公司天然气产量208.10 亿方，同比增长2.57%，增速进一步回落。由于天然气价格尚未市场化，其比价优势不明显，导致天然气需求增速放缓，从而影响了公司天然气产量。2015 年11 月20 日国内非居民用气价格大幅下调，有助于需求的回升。我们预期公司天然气产量有望继续保持增长。
    原油加工量保持稳定，同比增长0.47%。作为国内最大的原油加工企业，中石化2015 年原油加工量2.36 亿吨，同比略增。在成品油产量方面，由于柴油需求继续放缓，2015 年公司柴油产量7005 万吨，同比下降5.67%；汽油产量5398 万吨，同比增长5.39%。公司柴汽比继续下降，已从2011 年的2.08:1 降至2015年的1.30:1。
    乙烯产量继续增长。2015 年化工业务盈利继续改善，带动公司乙烯产量继续创新高。2015 年上半年公司化工业务板块实现经营收益101.03 亿元，同比实现扭亏，盈利大增推动公司乙烯产量增长。2015 年公司实现乙烯产量1111.8 万吨，同比增长3.93%。
    PB 跌至历史低点，具备投资价值。目前中国石化PB 跌至0.77 倍（对应2015年三季报），在全部A 股上市公司中PB 从低至高排序位列第九，同时公司PB 已跌至上市以来最低水平，具备投资价值。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-16 年EPS 分别为0.24、0.27 元。目前公司PB 仅0.77 倍，维持“增持”投资评级，给予5.60 元目标价，对应1.0倍PB。未来主要看点包括原油价格走势、混合所有制改革的稳步推进等。
    风险提示。原油价格继续回落；混合所有制改革进度低于预期。