三季度营业收入4965 亿元，同比-34.6%，环比-11.6%；实现净利润14.2 亿元，同比-92.8%，环比-93.8%；EPS0.01 元。基本符合预期。公司销售收入及净利润大幅下滑主要因为国际油价同比大幅下跌。
    勘探与生产业务亏损34.4 亿元，主要因原油实现价格下降。2015 年前三季度，公司原油产量262 百万桶（-2.4%）；天然气产量5301 亿立方英尺（-0.1%）；原油实现价格48.9 美元/桶（-48.4%），天然气实现价格7.12 美元/千立方英尺（+1.0%）。三季度公司生产原油0.88 亿捅，环比+2.3%；天然气产量1768 亿立方英尺，环比+2.7%；板块收益为-16.1 亿元，环比亏损增加10 亿元。2015 年三季度亏损增加与国际油价下跌有关。我们预计2015年四季度国际油价仍将处在低位，四季度上游板块亏损或环比持平。
    炼油业务收益稳定增长，化工扭亏为盈。2015 年前三季度炼油板块实现收益149 亿元，同比+34%。前三季度公司加工原油1.78 亿吨（+1.4%），生产成品油1.12 亿吨（+2.9%）。其中，汽、柴、煤油产量分别同比+7.1%、-3.9%、+17.2%。公司炼油桶油利润1.9 美元（2014 年同期为1.4 美元），主要归因于油品升级的优质优价政策以及二季度原油被动库存的增值。三季度加工原油0.59 亿吨，环比-1.7%；成品油产量0.37 亿吨，环比-2.6%；三季度炼油板块亏损4 亿元，环比由盈转亏，主要因为三季度国际油价呈震荡下跌趋势，导致公司原油库存损失增大。化工业务实现经营收益150 亿元，同比扭亏。前三季度乙烯产量827 万吨（+5.3%）；化工产品经营总量4538万吨（+2.1%）。三季度乙烯产量281 万吨，环比+4.5%；化工板块收益49亿元，环比-30%。三季度炼油及化工板块收益明显下滑，或因二季度化工板块享受库存增值，基数较大有关。预计四季度国际油价将在低位震荡，届时炼油板块的收益环比有望改善。
    销售业务经营收益下滑，因成品油消费低迷。2015 年前三季度，销售板块收益215 亿元（-18.7%），成品油总经销量1.41 亿吨（+1.9%），其中零售量0.88 亿吨（+1.9%），非油品营业额达192 亿元（+66.7%）。三季度成品油总经销量0.48 亿吨，环比+。4.4%；零售量0.30 亿吨，环比+3.5%；三季度板块收益63 亿元，环比-36.5%。销售业务经营收益下滑主要因成品油尤其是柴油市场消费低迷。预计在全国宏观经济增速放缓的背景下，全年成品油市场消费仍将低迷。
    风险提示。国际油价大幅波动的风险；国企改革进度低于预期的风险；成品油需求持续低迷的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。维持15/16/17 年EPS 预测0.28/0.42/0.63元，当前股价对应15/16/17 年PE18/12/8 倍。当前石油价格低迷大幅影响勘探板块业绩，预计炼油板块收益在四季度环比有望改善，但预计全年公司整体业绩将大幅下滑。暂时维持“增持”评级。