炼油的较好表现主要得益于原油价格上升的库存收益和成品油升级；化工板块的较好表现得益于较低的油价下石油化工的优势回归，国内需求稳定以及东亚的大比例检修三个因素带来的化工利润大幅回升。
    3Q 油价下行盈利承压 但一体化优势最为明显
    三季度开始原油价格大幅走弱，加上季节性需求疲软，成品油和化工品需求都有所减弱，因此化工价差有所缩窄。我们认为3Q 的炼油化工盈利将会出现环比下降。但在三大油（中石油，中石化，中海油）之中中石化的下游业务（炼油+成品油销售网络）的比重最高，在需求为王的时代中，我们认为公司的一体化优势最为明显，业绩稳定性和对抗低油价的能力最强大。
    上游资本开支减少近四成 成本具有刚性
    由于原油价格低迷，上游持续亏损，公司的2Q 上游EBIT 仅为-594 亿元。上半年公司紧缩资本开支，上游资本开支减少近四成，但生产成本刚性较强。
    我们认为随着低油价时代逐步被市场和公司接受，公司将在控制成本，容忍产量适当回落和维持社会及员工稳定之间进行权衡，谨慎上游投资和并购。
    估值：目标价6.7 元，“中性”评级
    我们维持6.70 元的目标价不变。该目标价是基于16 年15 X PE 推导得到。