但依据公司最新公告2 季度盈利环比1 季度增长超过10 倍，达到200 亿元以上，几乎创下了史上最好单月盈利。我们分析根本原因还是在于炼油和化工业务盈利同时出现大幅好转，具体逻辑如下：核心观点
    历史规律显示炼油在60-80 美元/桶处于最好盈利水平，而去年至今汽柴油价格调整幅度也远小于同期原油的跌幅。我们按照中石化主要炼油产品收率和不含税价格做了加权平均，测算了与原油的价差，也从去年上半年的200元/吨提升至目前的1000 元/吨，炼油改善非常明显；
    乙烯从14 年开始就非常强势，价格上半年累计上涨达到20%，即使其后随油价暴跌有所下滑，但累计跌幅也仅为20%，远小于同期油价接近腰斩的跌幅，并且其与原料石脑油的价差也从过去几年的2500 元/吨提升至目前的5000 元/吨，盈利大幅改善，并且展望未来这种趋势还将进一步强化。
    今明两年主要乙烯新增产能来自于煤化工，占比高达80%，但随着油价暴跌，煤化工成本普遍比油头化工要高出30%，基本都成为无效产能，因此未来供给增长将大幅低于预期。而传统低成本的中东产能13 年后已经停止增长，美国页岩气产能最快也要于18 年以后投产，因此在目前已经供不应期的大背景下，未来景气还将进一步提升。公司权益产能接近1000 万吨，对价差扩大业绩弹性极大。
    投资建议
    综上，我们预测2015-2017 年公司每股收益为0.84 元、0.96 元和1.08 元（原预测为0.94，1.05 和1.18 元），参照2010 年至今公司平均市盈率给予15 年9 倍估值，目标价从7 上调至8 元，维持买入评级。
    风险提示
    未来油价如大幅下跌将显著提升公司的库存损失