我们对中国石化H 股和A 股均维持买入评级。
    主要发现
    15 年2 季度，中国石化的盈利大幅改善。首先，在没有前期带下来的高成本库存。由于油价走高，从4 月中旬开始，发改委连续三次上调主要成品油价格。考虑到进口原油的物流时间较长，未来公司的炼油业务利润率可能会比平时更高。
    作为我国最大的原油炼油集团，中国石化将受益于汽柴油的质量升级。
    近期公布的普通柴油质量升级时间表非常重要，这将迫使那些价格便宜但不够清洁的柴油退出市场。汽油和柴油的京六标准正在起草，将成为国六标准的依据。
    将涪陵页岩气项目与川气东送管线相连的天然气管道近日已完工。与天然气主要市场连接后，公司将能大幅提高该项目产量。公司维持全年天然气产量同比增长24%的目标，尽管1 季度仅同比增长2%。
    新粤浙管道工程正在进行环境影响评估。但是，由于目前天然气市场需求低迷，公司在拿到批复后可能不会立即开工建设。
    评级面临的主要风险
    虽然质量标准升级，但因为需求低迷，公司未能上调汽、柴油价格；原油价格大跌。
    估值
    我们对 H 股维持目标价8.33 港币，对应1.3 倍2015 年预期市净率；我们将 A 股目标价从8.45 人民币上调至8.72 人民币。我们仍然以3 个月A-H 股溢价对A 股估值，从我们4 月底出版最新一期报告以来，溢价已从27%扩大至31%。