后续油价逐步反弹将有利于该板块业绩恢复。
    ■炼油及化工板块环比业绩改善：低油价逐步企稳反弹利好炼油及化工业务需求恢复。一季度公司原油加工量同比增长2.4%，成品油产量同比增长5.0%，其中汽油增长11.0%，航煤增长19.8%，柴油降低2.9%。由于还要消耗一部分高成本库存，炼油板块经营亏损人民币33.6 亿元，虽然较去年同期大幅亏损，但环比2014 年Q4 已经大幅减亏，油品升级将有利于公司炼油毛利上升。一季度公司化工产品经营总量1,464.4 万吨，同比增长3.1%，其中乙烯产量276.8 万吨，同比增长7.3%，Q1 化工板块盈利明显改善，实现经营收益30.7 亿元，同比扭亏，环比14 年Q4 业绩也有较好增长。
    ■销售板块混合所有制改革持续推进，非油业务潜力极大：一季度公司营销及分销板块经营收益52.8 亿元，其中非油品营业额达63 亿元，同比大幅增长75%，表现亮眼。公司未来定位将向国际油品零售企业看齐，由传统的油品销售商向综合服务商转变，做大做强非油品业务，实现“以非油养油”将成为支撑公司业绩的重要途径和改革过程中的重要方向。
    ■投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年的每股收益分别为0.30 元、0.38 元、0.43 元，油价反弹有利于公司业绩改善，继续看好公司混合所有制改革，维持增持-A 评级，6 个月目标价10.5 元。
    ■风险提示：国际油价大幅波动、混合所有制改革不及预期。