中国石化的投资逻辑：
    （1）转型。由石油+化工转型为能源+材料。未来5大增长点：非油品、新能源、节能环保、新材料、天然气。
    （2）油价反弹、业绩见底。我们预计1Q15将是公司业绩低点。
    （3）混改排头兵。与阿里等合作，销售公司非油品业务快速发展。
    （4）专业化分工、专业化上市。中石化下属公司（上海石化、泰山石油、四川美丰、岳阳兴长）改革预期增强。专业化上市有助于集团整体市值提升。
    （5）涨幅小。去年11月20日以来中石化上涨42%，低于上证综指74%的涨幅。
    1. 转型与创新
    在低油价水平下，如何实现企业效益的提升，是中国石化面临的主要问题。
    根据中国石化集团公司工作会议内容，公司未来将培育五大经济增长点：天然气产业链、非油品业务、节能环保产业、新能源业务、新材料业务。公司将努力实现三个转变：由粗放型外延式发展转变为集约式内涵式发展、产业结构由“石油+化工”转变为“能源+材料”、由加工制造创造价值转向主要靠技术创新和服务增加价值。
    在低油价水平下，公司在积极寻找应对措施。未来产业结构将由“石油+化工”转变为“能源+材料”，提升下游产品附加值。节能环保有可能会单独成立一个业务板块。公司的工业水处理、热交换、尾气回收利用等都有较大规模。
    转型与创新，实现盈利增长与企业价值提升。在油价下跌过程中，由于受到原油库存影响，公司盈利将受到压制，公司4Q14、1Q15盈利出现较大回落。但随着油价企稳回升，公司盈利有望环比逐季改善。同时随着公司天然气、非油品业务、节能环保、新能源、新材料产业的快速发展，公司的产品结构将新增盈利能力更强的新能源、新材料，从而提升公司整体盈利能力。
    2. 1Q15 业绩见底，盈利有望逐季回升
    2014 年6 月以来原油价格快速回落，石化行业盈利快速回落。中国石化在4Q14 出现亏损，由于今年第一季度油价继续低迷，我们估计盈利情况仍不乐观。
    石化行业盈利与油价正相关。4Q14、1Q15 布伦特原油均价分别为76.03、54.22 美元/桶，环比分别下降25.52%、28.69%。
    油价下跌一方面让石化企业承担了原料库存损失，另一方面石化企业开工率受影响，从而影响了整体盈利状况。
    从月度数据看，石化企业的盈利在逐月改善中。今年前三月，布伦特原油均价分别为48.81、58.02、55.83 美元/桶，在1 月探底后，油价已有企稳迹象。4 月15 日布伦特原油收于63.94 美元/桶，油价的反弹有助于石化公司盈利的恢复。
    我们对油价的预期：企稳回升。我们认为1Q15 有望成为油价低点，未来油价有望回升（虽然上涨步伐有可能比较慢）。
    EIA 预计美国页岩油5 月份将首次出现净下降、美国原油库存下降、美元走弱、全球经济刺激政策等都有助于原油价格的企稳回升。
    油价的企稳回升将推动中石化及其他石化公司盈利触底回升。
    3. 混改稳步推进
    2014 年2 月，中石化在央企中率先启动混合所有制改革，中石化以旗下销售公司为平台，引入民营和社会资本，发展混合所有制经营。通过引入外部资本，实现效率与效益的提升。目前中石化销售公司的引资工作已经完成，随着新的公司架构的搭建完成，销售公司各项业务（特别是非油品业务）有望实现快速增长。
    近期销售公司在非油品业务拓展方面不断推进。根据财新网信息，“中石化正借助阿里等企业在云计算、大数据等方面的技术优势，对部分传统石油化工业务进行升级，打造多业态的商业服务新模式，给社会公众提供更优质、更便捷的服务。目前这些合作正在设计或建设之中，成熟之后会想社会公布。”我们认为中石化销售公司发展混合所有制经营的最大优势在于遍布全国的3 万余座加油站，依托3 万余个销售终端发展包括汽车金融、汽车后市场在内的非油品业务，以及依托几千万张加油卡、易捷网发展大数据、电商业务将是公司在非油品业务方面拓展的主要方向。
    目前非油品业务在销售公司盈利构成中的占比不足1%，而国外成熟市场上非油品业务在加油站盈利中的占比可达到近30%，因而我们认为中石化销售公司非油品业务还有很大发展空间，与包括阿里在内的企业合作也会有很大的想象空间。
    4. 中石化旗下子公司的整合预