营销板块也受到降价冲击，利润环比下降39%，EBIT 仅为30 亿。2014 年四季度油价下降对公司盈利的影响仍然略超我们的预期。
    预计最坏的时间即将过去，紧缩或不可避免
    公司预告一季度盈亏平衡，虽然特别收益金有所减免，但1Q 上游可能亏损，炼油有望从三月起开始盈利，一季度炼油盈利并不乐观。下半年美国进入成品油需求旺季，和原油产量增长逐步放缓，我们认为原油基本面会支撑油价，油价企稳将支撑公司的盈利逐步改善，因此最坏的时间很快即将过去。油价底部公司正在加大战略调整，公司计划2015 年下降资本开支12%，减少国内原油产量3.2%，降低冲击。
    加大分红力度，低油价下的改革预期是焦点
    即使在净利润下滑的情况下，公司全年分红达到了0.2 元/股，分红率为50%，超出了往年的分红比例，我们估计是因为销售公司引入资本后，降低资产负债率，反馈投资者。同时我们预计，2015 年仍然是能源体制改革的重要一年，在低油价时期，资产证券化和优化板块资源配置，提高估值仍然是关注重点。
    估值：维持中性评级
    我们维持中石化的“中性”评级和7.05 元的目标价不变。目标价是基于PE 估值法，给予16 年15.3X PE 推导得到。