增量气价格可能下调也会影响公司页岩气项目的盈利能力。由于短期内盈利前景欠佳，我们对中国石化H 股和A 股重申持有评级。
    支撑评级的主要因素
    中国石化通常储备了相当数量的原油和成品油库存以保证其炼油和营销业务的正常运转。近期石油和成品油价格大跌不可避免地导致了数额庞大的库存亏损。我们预测14 年4 季度亏损额达到了190 亿人民币。加上30 亿人民币左右的剩余A 股可转债期权部分浮亏，我们预计 4 季度的净亏损额约为50 亿人民币。
    虽然涪陵页岩气项目的成本很高（每立方米1.82 人民币），但是该项目出产的天然气以增量气价格销售，因此一直保持着较为可观的盈利。但是，未来增量气价格可能下调给该项目的盈利前景蒙上了一层阴影。
    当前估值缺乏吸引力。
    评级面临的主要风险
    油价大幅上涨拉动成品油价格上涨；成本控制好于预期，尤其是上游业务。
    估值
    在大幅下调盈利预测的基础上，我们将H 股目标价从6.58 港币下调至6.38 港币。我们仍然以1 倍市盈率对该股估值，但是将估值基础从2014年业绩调整为2015 年业绩。
    我们将 A 股目标价从4.77 人民币上调至6.23 人民币。A 股可转债的赎回，逼使大部分可转债变成了A 股。我们简单的以3 个月A-H 股溢价(21%)对A 股估值。我们无须再理会可转债的行权价。