低油价时代，加油终端的优势有望拉开与竞争者的差距
    历史上看，需求增速放缓和低油价时代中，一体化石油公司将大力发展下游板块，实行“终端为王”的战略，加大对加油站的投入，增加客户粘性，提高油品的附加值。我们看好公司在终端的积极布局，持之以恒将拉开和竞争者之间的盈利差距。 加上随着成品油升级的推进，炼油盈利有进一步改善的空间，2015-18 年炼油单桶盈利有望提升至2.5-3.0 美元/桶。
    股价弹性相对较大
    公司的股价相对于中石油弹性较大，机构投资者参与度更高，因此市场波动时公司的股价弹性更大：（1）下游属性更强，估值低于资源属性较强的中石油，但未来上游溢价有望逐步消除；（2）国企改革等方案积极推进，可能成为主题投资标的。
    估值：下调评级至“中性”
    我们将目标价由5.9 元/股上调至6.02 元/股，采用PE 估值法，目标PE 为2015 年14X：瑞银策略预计市场有望继续回暖，平均估值水平较2013-2014年明显上升，所以新目标PE 高于原先的10X，但是低于09-10 年的20X 平均PE。同时我们以分部估值为参考（上游相对NAV25%的折扣和下游6.1X 的EV/EBITDA 方法未变），因为我们提升了下游的盈利预测因此对估值总体贡献较大。但我们认为短期内市场可能需要消化油价下行的风险，因此将评级下调为“中性”（原“买入”）。