2014年公司实现基本每股收益0.406元，每股净资产5.089元，每股经营活动产生的现金流量净额1.270元。
    主要结论：
    油价暴跌导致净利润下降。2014年下半年原油价格跌幅最大跌幅达52%，从而导致上游盈利明显下滑、减值准备计提增加。油价暴跌是2014年公司净利润下降29.4%的主要原因。
    4Q14公司整体经营亏损34.02亿元。由于4Q14原油均价环比下降26%，导致公司油气开采、炼油、销售等业务环比大幅下降，其中炼油业务单季度亏损130亿元，从而导致公司在4Q14出现季度亏损。
    油气开采业务。2014年上游油气开采业务实现EBIT470.57亿元，同比下降14.12%；其中4Q14实现EBIT53.09亿元，环比大幅下降61%。
    炼油业务。2014年公司炼油业务实现EBIT-19.54亿元，再次出现亏损。其中由于第四季度原油价格快速回落，公司炼油业务单季度亏损额达到130亿元。
    营销与分销业务。2014年公司营销与分销业务实现EBIT294.49亿元，同比下降16.20%。
    化工业务。2014年公司化工业务实现EBIT-21.81亿元，虽然自2009年以来再次出现亏损，但从季度数据来看，化工业务正逐步走出低谷，4Q14公司化工业务实现EBIT13.35亿元。
    2015年资本支出预计下降12.12%。2015年公司计划资本支出1359亿元，较2014年1546.40亿元的资本支出下降12.12%。其中油气开采业务资本支出下降15%。
    2015年天然气产量预计较快增长。2015年，公司计划实现原油产量3.48亿桶，同比下降3.83%；但天然气产量计划实现251亿方，同比增长25.74%。
    增持评级。我们预计公司2015-16年EPS0.41、0.47元。未来主要关注事件：混合所有制改革进展、页岩气产量等。
    风险提示：原油价格下跌、改革进展缓慢等。