勘探与开采：油价下跌导致亏损。2015 年公司勘探与开采业务出现经营亏损174.18 亿元。2015 年下半年以来，原油价格逐季回落，特别是4Q15 原油均价仅43 美元/桶，导致公司上游开采业务出现较大亏损，其中4Q15 该业务板块亏损139.74 亿元。
    炼油：盈利大增。2015 年公司炼油业务实现经营收益209.59 亿元，实现扭亏的同时，盈利也大幅提升，仅次于2009 年230 亿元的盈利水平。
    化工：实现不错盈利。2015 年，公司化工业务实现经营收益196.82 亿元，在扭亏的同时，所实现的盈利也仅次于2011 年（化工业务实现经营收益267 亿元）。
    营销与分销：盈利稳定。2015 年公司营销与分销业务实现经营收益288.55 亿元，同比下降2.02%。在营销与分销业务板块收入下降25%的情况下，盈利基本稳定，主要得益于盈利能力的提升。2015 年公司该业务板块的经营收益率回升至2.61%。
    炼化业务盈利为2000 年以来最佳。低油价有助于石化行业景气度的提升，2015年公司炼化（炼油与化工）业务共实现经营收益406.41 亿元，为2000 年以来最佳盈利（其次为2009 年实现367 亿元的经营收益）。
    季度经营情况。油价低迷导致油气开采业务在2015 年各季度都出现亏损；炼油业务2Q15 实现的186.75 亿元，为2000 年单季度最高；化工业务各季度盈利均在30 亿元以上，盈利明显改善；销售业务继续保持稳定。
    2016 年生产经营计划。2016 年，公司计划生产原油3.32 亿桶，同比下降5.01%，油价低位徘徊使得上游原油开采继续面临很大压力；计划生产天然气8650 亿立方英尺，同比增长17.72%；计划加工原油2.38 亿吨，同比增长0.6%。
    2016 年资本支出预计下降10.6%。2016 年公司预计资本支出为1004 亿元，10.6%。其中勘探与开采业务预计支出479 亿元，同比下降12.45%；炼油业务预计支出195 亿元，同比增长28.87%。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17 年EPS 分别为0.37、0.45 元。给予公司“增持”投资评级，目标价5.59 元，对应2015 年1 倍PB。
    风险提示。原油价格回落、天然气价格下调等。