勘探与开采：继续大幅亏损。1Q16，公司勘探与开采业务实现收入233.64 亿元，同比下降30.57%；经营收益-125.26 亿元，继续亏损。今年第一季度布伦特现货价格仅34 美元/桶，我们估计中石化原油实现价格不足30 美元/桶。原油价格低位导致公司油气开采业务亏损较大，今年第一季度，公司勘探与开采业务实现EBIT 为-21 美元/桶。
    炼油：盈利持续改善。1Q16，公司炼油业务实现收入1880.08 亿元，同比下降18.74%；实现经营收益134.43 亿元，实现同比扭亏。今年第一季度，公司炼油业务实现EBIT4.26 美元/桶，为2010 年以来，仅次于2Q15 的单季度最好盈利水平（2Q15 公司炼油业务EBIT 为6.74 美元/桶）。
    化工：实现不错盈利。1Q16，公司化工业务实现收入693.04 亿元，同比下降7.72%；实现经营收益45.81 亿元，同比增长49.27%。低油价有助于石油化工产品价差扩大，盈利能力提升。我们认为随着油价反弹，石化行业盈利有望逐步走出低谷，石化行业景气高点有望在2016-18 年出现。
    营销与分销：盈利保持较高水平。1Q16，公司营销与分销业务实现收入2425.11亿元，同比下降11.42%；实现经营收入76.9 亿元，同比增长45.62%。
    1Q16 与4Q15 盈利比较分析。1Q16，公司实现营业利润123.14 亿元，环比提升35.59 亿元（即40.65%），但在归母净利润方面，环比却下降了1.74 亿元（-2.74%），主要是由于以下因素所致：（1）营业外收支净额减少。1Q16 营业外收支净额-1.08 亿元，而4Q15 为21.91 亿元；（2）实际所得税率提升，1Q16 实际所得税税率26.06%，环比提升了6.43 个百分点；（3）少数股东收益比提升，1Q16 少数股东收益占比31.47%，环比提升了3.75 个百分点。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17 年EPS 分别为0.30、0.38 元。给予公司“增持”投资评级，目标价5.59 元，对应2016 年1 倍PB。
    风险提示。原油价格回落、行业景气下行等。