Q3 单季收入和净利4847.3 和99.2 亿元，同比-2%和+598%，环比+4%和-17%，EPS0.08 符合预期。公司Q3 业绩环比下滑主要因国际油价环比涨幅收窄导致的库存收益减少。
    积极减产应对低油价。前三季度，公司原油产量229 百万桶（同比-13%），降速较上半年的11%进一步扩大，其中国内-14%。Q3 生产75 百万桶（环比持平，同比-15%）；前三季度，公司天然气产量158 亿立方米（同比+5%），Q3 生产48 亿立方米（环比-5%，同比-5%）；原油实现价格35.4 美元/桶（-27%），较同期Brent 原油价格跌幅33%小，天然气实现价格1.28 元/立方米（同比-21%）。公司原油产量降幅与计划相符。前三季度，公司勘探及开发板块仍然亏损309 亿元，Q3 亏损108 亿元，桶油亏损较上半年-35%，好于实现价格的表现。展望Q4 和明年，国际油价受OPEC 减产预期支撑继续反弹，有助于上游板块继续减亏。
    炼油毛利Q3 收窄，Q4 料平稳过渡；销售业务面临竞争压力或有所缓解。
    前三季度，公司加工原油1.75 亿吨（+1%），Q3 加工0.59 亿吨（环比+1%，同比持平）。生产成品油0.73 亿吨（-2.0%），开工率环比提升，炼油桶油利润5 美元/桶（同比+221%），其中Q3 桶油利润4 美元/桶（环比-43%）。
    公司前三季度国内销售成品油1.3 亿吨（+2%），成品油产销比Q3 为0.88，较Q2 的0.94 有所下降，仍然高于Q1 的0.77，成品油销售压力仍存但有所缓解。前三季度，公司成品油销售实现经营收益258 亿元（+15%），Q3实现收益100 亿元（环比+23%）。展望未来，成品油市场竞争2017 年或有所缓解，主要是地炼开工率已经提高至一定水平，明年提幅度或弱于今年；但需求端好坏参半，主要因汽车销量增长预期较差以及电动车补贴政策退坡后汽油车竞争力提升。炼油业务将继续受益油价反弹和供给侧改革。
    化工业务受益低油价，盈利有望延续较高水平。前三季度，公司化工业务实现经营收益191 亿元（+9%），化工产品经营总量5046 万吨（+11%），增速较上半年继续提高。在低油价背景下，化工业务毛利率Q3 环比继续提高将近2 个pct。根据IHS 预测，聚烯烃17-18 年产能增加将超过需求增加，合成树脂行业盈利将承压。但合成橡胶行业盈利有望从景气底部小幅转好，合成纤维及其单体盈利有望好转，且公司关停亏损产品装置减少亏损将持续。
    风险提示。国际油价大幅波动的风险；国企改革进度低于预期的风险；成品油需求持续低迷的风险；海外化工项目投产对化工行业景气度冲击超出预期的风险。
    盈利预测与评级。维持公司16/17/18 年EPS 预测0.30/0.36/0.42 元，当前股价对应16/17/18 年PE17/14/12 倍，维持“增持”评级。