油价平稳，业绩稳定。今年前三季度布伦特原油均价分别为33.94、45.73、45.79美元/桶，二、三季度原油价格基本持平，公司在二、三季度实现净利润130.65、99.16 亿元，如果剔除二季度油价上涨带来的库存收益，我们认为公司二三季度盈利基本一致。
    勘探与开采：继续亏损。第三季度，公司勘探与开采业务实现收入279.75 亿元，同比下降19.68%；经营收益-84.87 亿元，继续亏损。二、三季度的亏损基本持平。由于原油价格相对平稳，公司勘探与开采业务实现EBIT-15 美元/桶，与第二季度基本持平。
    炼油：盈利能力环比虽回落，但仍处较高水平。第三季度，公司炼油业务实现收入2179.05 亿元，同比下降4.60%；实现经营收益98.04 亿元，实现同比扭亏。
    第三季度，公司炼油业务实现EBIT3.3 美元/桶，虽较2Q16 有下降，主要是由于第二季度，原油价格呈上行趋势，从而使得公司炼油业务获得了较低的成本优势；而到了第三季度，原油价格相对稳定，低价库存优势的减少，使得公司炼油业务盈利能力有所下降，但仍处于历史较高的盈利水平。
    化工：继续实现不错盈利。第三季度，公司化工业务实现收入834.59 亿元，同比增长1.49%；实现经营收益57.74 亿元，同比增长17.72%。我们认为石化行业景气高点有望在2016-18 年出现，因而化工业务板块的高盈利有望持续一段时间。
    营销与分销：盈利保持较高水平。第三季度，公司营销与分销业务板块实现收入2661.61 亿元，同比下降3.39%；实现经营收益84.96 亿元，同比增长34.60%。
    降本增效、产品优化帮助该业务板块实现盈利增长。
    非油品业务继续快速增长。今年前三季度，公司非油品业务交易额达到269.20亿元，同比增长40.21%。
    财务结构进一步优化。（1）资产负债率进一步降低。截止三季度末，公司资产负债率为42.43%，较2015 年下降了3 个百分点，较2010 年下降了近12 个百分点。负债率的下降，使得公司财务费用减少。今年前三季度公司财务费用54.47亿元，同比下降29.3%。（2）现金流充裕。公司每股经营性现金流基本稳定在1.0 元以上。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17 年EPS 分别为0.30、0.38 元。 我们给予公司“增持”投资评级，目标价5.79 元，对应2016 年1 倍PB。
    风险提示。原油价格回落、行业景气下行等。