资产规模保持了较快扩张，但受息差收窄影响利息净收入却呈现负增长。
    公司前三季度利息净收入同比下降 0.82%（Q3 同比-9.65%，降幅较 Q2的-3.39%明显扩大）。量的方面：前三季度生息资产增长 10.47%（Q3 环比+3.75%），增速快于多数上市银行，其中贷款和投资类资产扩张较快、分别较年初增长 14.46%和 12.23%（Q3 分别+4.96%和+1.36%），而同业类资产 今年以来收缩明显（较年初减少 7.21%），主要是买入返售票据规模减少所致。价的方面：由于公司为披露净息差数据，我们测算前三季度累计为 2.03%，较 2015 年下降 30BP（较上半年下降 9BP），考虑到资产重定价已在上半年完成大部分，因此推测三季度息差收窄主要由营改增因素导致。
    手续费净收入继续迅猛增长，促非息收入贡献度再提升。公司前三季度非息收入同比增速虽较上半年略有下降，但依旧实现了 49.71%的高增长（上半年同比+52.34%），占营收比重则同比提升 8.29pcts 至 32.32%。非息业务中，手续费净收入仍是主要贡献，前三季度同比增长 46.73%（上半年同比+51.69%），推测主要得益于信用卡、理财、托管等业务的快速扩张。除手续费外，债券投资带来的投资收益也是非息收入的增长来源。
    风险压力仍存，财务储备相对充足。公司 Q3 不良率 1.72%，较年初上升0.16pct（较 Q2 上升 0.08pct）。从不良暴露情况来看，并未出现加速恶化的趋势，Q3 账面不良增量为 39.5 亿，较前两个季度和去年同期均有所扩大（2016Q1 和 Q2 分别为 23.8 亿和 29.1 亿，2015Q3 为 20.9 亿），若考虑核销则实际不良增量（估算）为 103 亿，增幅同比有明显增加（2016Q1 和 Q2 约 71 亿和 148 亿，2015Q3 约 67 亿）。不过公司关注率在三季度上升至 4.24%，较年初+1.36pcts（较 Q2+0.97pcts），意味着公司风险暴露压力仍旧存在。从风险应对来看，公司当前信用成本 1.91%，较上半年有小幅下降，不过拨备覆盖率仍保持在 200.14%（Q2 末208.29%），拨贷比 3.45%，财务储备相对充足，好于大部分上市银行。
    风险因素。宏观经济加速下行；银行资产质量恶化对财务报表的影响。
    维持“买入”评级。公司在风险可控前提下保持资产规模较快增长，对冲息差收窄的负面影响，同时大力发展中间业务，从而保持了良好的盈利能力；长期来看，公司作为上海地区金融国资控股平台之一，对本地国有非
    银 金 融 资 源 的 整 合 将 成 为 看 点 。维 持 公司 2016/17/18 年 盈 利 预 测2.45/2.56/2.72 元，当前价 16.29 元，分别对应 6.65X/6.36X/5.99X PE，对应 2016 年 0.95X PB。维持公司“买入”评级和 2016 年 1.16X PB 目标价，合 20 元。