1）浦发银行进行了积极地信贷管理。从业务类型来看，浦发加大了安全性相对较高的个人贷款的比例，个人贷款占比16 年中较年初上升3.85 个百分点，达到30%。从行业分布来看，浦发银行减少了制造业，批发零售业等不良比例较高的行业的贷款比重分布，加大了科教等行业的贷款比重。
    从地域角度来看，浦发银行加大了上海、广东等不良率较低地区的比重，上海贷款余额年中较年初上升3 个百分点，达17%，广东贷款余额较年初上升2 个百分点，达8%。
    2）浦发银行深耕上海，同时收购上海信托，发力大金融。同时，我们看到上海地区的营业利润率居个地区之首，达到66.9%。上海地区不仅市场活跃灵活度高，而且优质项目较为集中，是各大银行争夺的重点。基于浦发银行的天然地域优势，上海地区会成为未来新的、有力的增长点。
    3）浦发银行中收表现亮眼，非息收入占比较同期有7.81%的上升，在上市的股份制银行中增速排名第一。我们看到，浦发银行的银行卡业务得到了迅速的扩张和发展，上半年银行卡收入80 亿元，是去年全年银行卡收入的1.2 倍。同时，浦发银行还保持着个人信用卡不良率1.33%，仅次于招商银行，高于其他股份制银行，表明其比较强的风险控制能力。根据公司中报，理财及私人银行业务同比增长52%，总收益达到65 亿元。在现行经济承压以及贷款优质资产利率较低的情况下，发展通道式理财依然为银行的重要利润增长点。
    ◆公司估值及评级：
    我们分别采用了DDM 和PB 对浦发银行进行估值，我们对两者的估值结果给予50%的权重，得出最终目标价19.19 元，对应PB 1.25x，PE 7.38x。
    首次覆盖给予增持评级。
    ◆风险提示：
    经济硬着陆，不良贷款集中意外暴露。