主要观点
    1、贷款收益率拖累净息差
    公司实现营业收入821.72 亿元，较上年同期增长16.2%，其中利息净收入增长4.2%。利息净收入增长主要依靠规模扩张，其中信贷平均余额增长11%，债券投资平均余额增长45%。净息差2.14%同比下降28BPs，降幅超预期。息差下降的主要原因为信贷及债券投资收益率的过快下降，信贷收益率同比下降111BPs，债券收益率同比下降130BPs。信贷中企业贷款与零售贷款利率均有较大幅度的下降。
    2、手续费及佣金保持高增长
    手续费及佣金净收入继续保持较高增长，为52%，信用卡的强劲增长是主驱动力，收入80 亿，同比增长122%，资占手续费和佣金收入的比重大幅提升约10 个百分点达到34%，位列第一，1 季度万用金业务的强劲增长是主要原因，2 季度增长势头有所下降。理财业务收入65亿，依然保持了50%的高增长。其中，个人理财同比增长89%，实现中收增长72%，产品更加多元化，团队稳定，研发能力不断提升。未纳入财务报表的理财产品总规模7942 亿元，理财业务总体增长健康，业务风格上非标和权益类发展较快。预计全年信用卡与理财双核驱动手续费可以保持40-50%的高增速。
    3、资产质量压力略减
    公司不良贷款率1.65%，较2015 年末仅上升9BPs，加回核销后的不良贷款生成率为1%，较去年同期1.08%略有下降。同时，拨备覆盖率208%，依然保持公司的稳健风格。拨贷比3.27%同比下降较多，但主要原因在于信贷规模增长（影响分母）的效应。关注类贷款与逾期90天以上贷款等信用风险领先指标较年初均略有上升，逾期90 天与不良贷款的比值基本稳定，与去年底持平，资产质量认定较为严格，总体来看资产质量压力略减
    4、信贷结构调整持续强力调整节奏
    制造业和批发零售业贷款余额占比25%，较2015 年末大幅下降4 个百分点，余额减少130 亿左右，依然是高风险行业调整最坚决的股份行之一。信贷增量在零售贷款，增速25%，占比达到30%，提升约4 个百分点，公司14 年以来的强力调整节奏延续。
    5、预计公司2016-2017 年摊薄后EPS 分别为2.94 元、3.3 元，净利润增速分别为10%和12%，公司业务主要开展区域——江浙沪地区信用风险有率先触底的迹象，资产质量企稳可期，信用卡与理财驱动手续费收入的强劲增长保障今年高增长，2017 年在今年息差低基数下利息净收入增长也有望触地回升。公司信贷结构调整坚决有效，高风险行业占比持续快速降低，符合我们“资产结构及其调整能力决定估值水平”的推荐逻辑，目标价16-18 元，给予公司“推荐”评级。
    6、风险提示：资产质量加速恶化。