零售业务带动信贷增长，同业继续压缩，非标放缓。从日均数据来看，债券及应收款项类投资增长（HoH 19%）是上半年规模扩张（HoH 6.4%）的最主要驱动因素。信贷中按揭及信用卡类业务带动零售贷款积极增长，零售整体占上半年新增贷款的70%以上。企业贷款中，前期不良生成集中的制造业、批发零售业上半年余额继续净压缩，租赁及商业服务、科学研究和技术服务业等行业占比小幅提升。
    公司积极压缩负债成本对冲NIM 下行。去年多次降息带来年内较多资产重定价，一般贷款平均利率较之去年平均下行超过90bps，公司则主动压缩高成本存款（保险协存、高成本结构性存款）予以对冲。从简单计算的季度净息差走势来看，Q2 净息差降11bps 至2.12%，与Q1 相比收窄速度已有所放缓，我们预计未来1-2 个季度NIM 下行将进一步趋缓。
    不良生成有所反复，但拨备安全垫继续增厚。公司期末不良率为1.65%，较上季度小幅上升了5.0 bps。从逾期及关注类贷款等先导指标上看，逾期贷款无论是增量或增速均低于去年同期水平，但关注类贷款增速仍然较快公司Q2 核销处置量则提升至98 亿（宽口径），不良生成率提升至单季度0.53%，上述变化或指向公司对不良的处置核销更为积极，但不良拐点还需观察。公司年化信用成本为2.08%，期末拨备覆盖率为208%，拨贷比为3.43%，后续盈余平滑空间较大。
    我们小幅调整公司2016 年和2017 年EPS 至2.46 元和2.67 元，预计2016年底每股净资产为15.29 元（不考虑分红、考虑再融资），对应的2016 年和2017 年PE 分别为6.4 和5.9 倍，对应2016 年底的PB 为1.04 倍。公司年内零售及金融市场业务的发力使我们看到了经营持续改善的潜力。长期来看，作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团，我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善，维持对公司的推荐。
    风险提示：资产质量大幅恶化，资本补充慢于预期，股权结构超预期变动