资产规模扩张放缓和息差下降共同导致利息净收入增速回落。相比于2015年15.1%的增速，一季度利息净收入增速放缓，而与2015Q4 相比下降8.75%。1. 从资产规模看，一季度生息资产环比增速较2015 年平均季度环比增速有所下降，主要源于投资类资产增长放缓，然而信贷投放在一季度有所加快，推测与项目类和按揭类贷款增加有关；2. 从负债结构看，一季度末零售存款占比同比提升4.83pcts 至41.95%，对节省利息支出起显著作用；3. 从息差水平看，一季度NIM 约2.23%，分别较2015 年平均水平和2015Q4 降28BP 和31BP，息差下降或因年初贷款重定价导致。
    中间业务成当季收入增长的主要来源。手续费及佣金净收入占收入比重已达27.54%，同比上升6.52pcts，从增幅看占收入比重亦达到51%，成为收入增长的主要贡献。一季度中间业务增长较2015 年下半年显著加快，且超过2015 年上半年的平均增速，高速增长源于经营效率的提升，手续费收入同比增66.41%，而手续费支出仅增长40.32%。公司已经完成对上海国际信托的收购，至此实现了对基金、融资租赁、证券（香港）、信托等金融领域的布局，而后续理财业务分拆成立资产管理子公司亦将有助于推进公司综合化经营，预计对业绩贡献将逐步提升。
    风险暴露压力仍存，高信用成本稳定应对能力。2016Q1 公司不良率1.6%（环比+0.04pcts），不良余额增量24 亿元（同比少增5.5 亿元，环比少增28.5 亿元），若考虑核销的实际不良增量约71 亿元（同比多增12.5 亿元，环比少增60.6 亿元），此外关注类贷款占比较2015 年底上升0.97pcts 至3.85%，表明风险暴露尚有压力，核销仍是当前重要处置手段。从风险覆盖看，一季度公司加大拨备计提力度，信用成本达到约2.3%，拨备覆盖率环比提升9.5pcts 至220.9%，总体风险应对能力稳定。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
    维持“增持”评级，目标价21.8 元。公司传统业务稳健，集团化与综合化经营有序推进，上海地区国企改革路径明晰。公司已于3 月完成向国际集团等11 家机构的增发，并在3 月10 日公告将向国际集团和国鑫投资增发约8.22 亿股，增发完成后国际集团及其控股子公司合并持股比例将增至29.84%，若不考虑其他因素仍将保持合并持股第一大股东地位。此外生命人寿在一季度亦继续增持，持股总数达到40.65 亿股（持股比例20.37%），除了总持股数量增加外，还将旗下分红险账户和万能险账户的部分股份转至资本金账户，或表明其不再简单追求短期投资收益，而转向长期投资。上调公司2016/2017 年EPS 预测至2.68/2.81 元（原为2.62/2.74 元），现价对应PE 为6.65X/6.34X，对应2016 年0.9X PB，维持“增持”评级，目标价2016 年1.22X PB 目标价，合21.80 元。