NIM 同比下降28bps 至2.14%，公司压缩高成本负债有望维持下半年息差稳定
    16 年上半年公司净息差2.14%，同比下降28bps；净利差1.99%，同比下降23bps，去年央行降息导致资产重定价是息差大幅收窄的主要因素。为对冲资产收益率的下降，公司主动调整优化负债结构，大幅压缩高成本负债，上半年负债成本下降10.98%，预计下半年公司稳定资产收益率和控制负债成本的措施有望保持息差稳定。
    净手续费收入增长强劲，其中银行卡、资金理财、托管手续费收入贡献最为显著
    公司上半年实现非利息净收入270.57 亿元，同比增长52.34%，非息收入占营收比重同比上升7.8pct 至32.9%，跟可比同比相比还有空间。净手续费收入222.88 亿元，同比增长51.69%，其中银行卡手续费（同比+122%）、资金理财手续费（同比+52.4%）、托管业务手续费（同比+50.1%）贡献最为显著。净手续费收入的强劲增长是上半年业绩高增长非常重要的支撑因素。
    不良双升，核销转出和拨备计提力度均有所加大
    6 月末公司不良贷款余额403.4 亿元，同比增长125.9 亿元，不良贷款率1.65%，同比上升37bps，环比上升5bps。上半年公司核销转出150 亿元，接近2015 年全年。若加回核销转出，我们测算公司不良生成率1.81%，比2015 年全年上升33bps。上半年信用成本也快速上升，共计提拨备244.6 亿元，期末公司拨备覆盖率208%，环比下降11pct，拨贷比3.43%，环比下降10bps。
    投资建议：
    预计公司16/17 年利润增速分别为8.6%和10%，EPS 分别为 2.54/2.79元/股，当前股价对应的16/17 年PE 分别为6.2X/5.7X，PB 分别为0.99X/0.86X 维持买入评级。
    风险提示：公司息差收窄超预期、资产质量大幅恶化。