上半年规模维持同比快速增长，2 季度环比增速回落。2016 年上半年，公司生息资产同比增长16.77%至5.21 万亿元，贷款同比增长12.27%。需要注意的是，公司2 季度环比增速有所下降，生息资产2 季度环比增28%，净利润环比增1.09%，均低于同比增速水平。
    另外，应收款项类投资虽然同比增长29.7%，但环比1 季度规模下降了3.01%。根据半年报与15 年年报披露的数据，预计应收款项类投资环比1 季度规模下降主要体现在购买他行理财的下降（上半年收缩549 亿）以及信托和资管计划规模增长的相对克制。
    个人贷款占比增加，公司贷款向低不良行业转移，信贷结构优化。贷款增速低于生息资产增速，但贷款结构有所优化。从贷款投向看，企业贷款上半年新增523 亿，主要投向房地产、建筑、租赁、基础设施等不良率较低的行业，而不良率较高的制造业和批发零售业贷款余额下降（-205 亿）。个人贷款上半年新增1473 亿，占新增贷款（2032 亿）的72.5%，占总贷款比重相比去年底提升3.85%至30%。主要投向信用卡和房贷等领域。
    净息差仍是拖累净利润的最主要因素，压力主要来自贷款重定价，预计下半年有所企稳。
    2016 上半年，公司净息差为2.18%，环比下降5bps，与1 季度环比下降32bps 的幅度相比有明显收窄。净息差压力主要源自6 次降息后年初的贷款重定价、以及公司主动负责拉高了负债成本，导致负债端成本下降不及资产端收益率的下降，息差收窄。其中，同业负债和发行债券大幅增长，同比分别增长28%和102%，环比1 季度增长13.9%和5.6%；而存款则环比1 季度小幅收缩（-1.1%），预计主要是由于公司对存款结构的调整和优化，压缩了协议存款、结构性存款等高成本存款负债。
    中收表现亮眼，增长持续性仍待观察。上半年，公司手续费及佣金净收入同比增长51.7%。
    占营收比重同比提升6.3%至27.2%。增量中，新增银行卡手续费占55.6%，主要为信用卡分期费；新增理财业务收入占28.2%。1 季度、2 季度单季度手续费及佣金净收入同比增速分别为66.4%、38.8%，回落较明显。手续费收入受未来银行理财监管办法的出台和信用卡业务拓展进度的影响较大，快速增长持续性待观察。
    不良生成率仍处高位，拨备计提指标压力不大。公司的不良贷款率为1.65%，环比1 季度上升5bps；据测算，加回核销后不良贷款生成率为1.86%，仍处高位，资产质量依然承压。个人贷款不良率（1.41%，环比上半年增9bps）低于企业贷款不良率（1.82%，环比上半年增11bps），贷款结构向个贷的调整、以及对公贷款行业投放结构的调整有助于资产质量的控制。自2015 年中报至上季度，浦发拨备覆盖率始终处于除城商行外最高水平，年中公司拨备覆盖率208%，环比下降12.6%，我们预计依然处于同业较高水平。
    公司在经济下行期的结构调整初显成效，其资产余信贷结构更趋合理，主动负债支撑规模增长，非息收入占比持续提高，不良率仍低于上市银行平均水平，我们继续看好公司未来的稳健发展。维持盈利预测，16/17 年盈利预测5%/6.3%，对应于16/17 年6.4/6.0倍PE，0.9/0.8 倍PB，维持增持评级。