我们将目标价格上调至24.85 元，评级上调至买入。
    支撑评级的要点
    渠道拓张带动营收增长。公司3 季度收入同比增长26.3%，仍然保持了明显快于往年的增速，体现了公司渠道拓张的持续效果，说明全新营销团队对公司营销组织框架、渠道建设、产品转换与升级等优化举措成效渐显，又一个季度的收入快速增长，进一步验证渠道改善的逻辑 。公司建立了KA 直营，GT 经销商客营，AFH 居家外商消通路与EC 电商通路的营销组织，不断加强全国主要零售系统的渠道终端控制力，快速扩展开发空白网点以及提升网点的VPO（单店产值），全国范围内构建了1,000多个经销商的营销网络。
    低价浆、财务费用控制带来盈利能力回升。维持低位的浆价让公司享受到了成本红利，3 季度毛利率进一步上涨到37%，达到了上市以来单季度最高值，净利率也达到了7.8%；销售费用率同比略增0.4 个百分点，达到19.0%，但是管理费用和财务费用明显的下降，使得公司期间费用率同比减少3 个百分点。4 季度亚洲最大浆厂印尼OKI 阔叶浆生产线即将投产，贡献200 万吨产能，浆价仍然将在底部徘徊，公司将能够持续享受低价浆。
    生活用纸竞争格局暗变，洁柔奋起直追。从四大生活用纸企业来看，除了没上市的金红叶，恒安上半年纸巾业务收入45.7 亿元，同比增长4.7%，相对往年有放缓迹象；维达上半年纸巾业务收入42.9 亿元，自然增长率在14.5%，较15 年18.5%也有一定放缓迹象。洁柔前三季度营收增速在33%，相对往年明显加速，洁柔的品牌美誉度和产品优势一直突出，随着公司渠道短板补足，追赶的步伐明显加快。
    评级面临的主要风险
    营销拓展不达预期，原材料成本大幅上升。
    估值
    公司成本费用控制超预期，我们上调公司2016-2018 年盈利预测，预计每股收益分别为0.52、0.71、0.88 元/股，同比增长201%、35%、24%，给予2017 年35 倍市盈率，目标价由20.30 元上调至24.85 元，上调至买入评级。