好产品+强渠道，我们认为公司改善可持续。
    ■行业层面，生活用纸行业仍有较大增长空间。生活用纸需求偏刚性，消费量年增长6%-8%。国内人均生活用纸量不到6 公斤，与日本韩国、欧美、香港、台湾相比差距较大。未来增长一方面是三、四线城市及农村市场渗透率提升；另一方面是产品结构升级。
    ■空白市场拓展成功与否是公司能否持续高增长的关键，而今年弱势区域的起势则是我们看好公司的信心来源。目前，公司大部分收入主要来自华南、西南两大核心区域，收入的增长一方面来自渠道加密及下沉；另一方面来自产品升级，加大手帕纸等非卷纸的比例，并推出厨房湿巾、婴儿湿巾、婴儿面巾纸等高毛利产品，预计增长20%-30%；弱势区域（华东/华中/华北等）今年基本实现50%-100%增长。
    ■公司显著受益于木浆成本下降。公司中报净利率已回升至6%左右，考虑到低价浆主要从三季度开始使用，按照当前浆价水平测算，我们预计2016H2-2017 年中顺洁柔的净利率水平大概率会达8%-9%。
    ■投资建议：我们预计公司16-18 年净利润分别为2.51 亿元、3.93 亿元、4.84 亿元，分别增长184%、56.6%、23.1%，EPS 0.5 元、0.78元、0.96 元；上调六个月目标价至25 元，对应17 年32xPE，维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：管理改善不及预期