渠道布局紧锣密鼓，狼性团队持续发力：公司上半年产能提升、新销售团队继续为公司带来增长业绩。其中卷纸类产品实现收入7.72亿元，同比增36.08%，非卷纸类产品实现收入9.34 亿元，同比增长33.98%。公司新销售团队执掌市场营销以来，通过15 年的磨合期，16 年正式进入爆发。公司不断加强渠道终端控制力，渠道布局逐步完善，建立了KA 直营、GR 经销商客营、AFH 居家外商销量通路与EC 电商通路的营销组织，全方位深耕优势渠道，布局空白市场。
    公司净利润同比增长131.08%，远高于收入增幅：盈利最大的改善在于成本端的减少。期间毛利率34.93%，同比提升3.84%，主要原因是纸浆价格下降所致，产品结构方面本期并无较大变化，卷纸与非卷纸类均保持快速增长。公司上半年持续增加市场投入，并加大促销力度，销售费用达3.2 亿，同比增长53.64%。销售费用率相较去年增加两个百分点。管理费用并无太大波动，仅增长26.23%，属于正常范围。
    现金流情况略有下降，存货减值计提增加：公司本期应付账款2.81亿，同比减少13.5%；预付款项1178 万元，同比减少33%。现金流2.52 亿，同比下降23.74%，值得注意的是存货70.72 亿，与去年同期基本持平，而存货减值损失相较去年大幅增长。
    受益于渠道改善，团队激励到位，未来业绩弹性可保持：公司管理层对新营销团队的全力支持，使得团队在渠道扩展上面游刃有余。同时，公司去年10 月发布股权激励计划，此举提升员工积极性，绑定核心人员，有利于公司长远发展。目前公司渠道铺设远未见顶，空白市场尚有较大的提升空间。随着渠道建设逐步完善，高毛利产品将得到进一步的推广，公司盈利能力有待加强。
    盈利预测及投资建议：公司预计2016 年1-9 月净利润1.56-1.76亿元，同比增136%-166%。按照上限测算对应第三季度单季实现利润7000 万元，保守测算全年业绩可达2.4 亿元，与我们之前测算2.3 亿有所提升，公司正朝良性方向发展，上调17 年利润至3.4亿。当前市值对应16/17 年38、26 倍PE。继续维持推荐评级。