支撑评级的要点
    渠道建设推动营收增长。公司上半年营收同比增长36.3%，其中2 季度同比增长31.8%，销售团队开拓市场，各个渠道的建设铺货、产品结构优化是收入增长的主因。公司渠道网络采取了直销到县、分销到镇的策略，网点更加完善密集，建立了KA 直营，GT 经销商客营，AFH 居家外商消通路与EC 电商通路的营销组织，在天猫、京东、一号店、苏宁等电商平台也加大了投入，电商渠道表现亮眼，渠道的积极建设使公司获得了超越行业的增速。
    成本红利2 季度起更加明显。原材料价格下跌明显，阔叶浆价格同比下跌了20%左右，而生活用纸的价格波动较小。上半年毛利率同比增加了3.74 个百分点，2 季度毛利率36.5%，环比增加3.8 个百分点，同比增加4.2 个百分点，由于企业浆库存一般在4 个月左右，因此2 季度起成本红利体现更为明显，我们认为3 季度仍将得以体现。由于世界浆产能的增加，下半年阔叶浆价继续低位运行的可能性较大，公司后续2 个季度有望持续享受成本下跌的红利。
    营销投入加大，期间费用率平稳。上半年公司配合渠道建设，加大了营销投入，销售费用同比增加了53.6%，费用率同比增加2 个百分点，但是管理费用率和财务费用率同比有所下降，期间费用率仅同比增加0.22 个百分点。2 季度来看，销售费用率增长1.5 个百分点，小于毛利率增加的幅度。
    产品结构优化，品牌力提升。公司以具有核心竞争力的洁柔Face 和Lotion系列产品为重点，进行了产品结构改革，旗下的“洁柔”、“太阳”两大品牌，目前聚焦更高端的洁柔品牌，升级了大部分产品，开发出babyface 婴童系列。公司的产品在品质、品位、品种得到更充分的演绎，品牌影响力扩大。
    评级面临的主要风险
    生活用纸行业竞争恶化、渠道拓展不达预期。
    人民币快速大幅贬值。
    估值
    生活用纸行业仍然维持接近10%的需求增速，公司在渠道扩张、产品结构调整方面做出明显改进，竞争力提升，营收增长提速，股权激励推行带动了管理效率的提升，费用率保持稳定，经营拐点出现。预计2016-2018年每股收益分别0.38 元、0.58 元和0.78 元，同比增长117.4%、52.7%、34.3%。
    基于17 年净利润给予35 倍市盈率，对应目标价20.30 元/股，维持谨慎买入评级。