（1）新团队，新激励，渠道扩张攻城略地。自公司2015 年引入和组建全新营销团队并推出股权激励计划以来，从人力资源配比上将销售团队人员扩张三倍至1000 人以上，重新调整了市场和渠道划分，并且将直营卖场KA 的渠道收入占比自过去的10%提升至20%左右，采用渠道扁平化管理，在提升经销商数量的同时优化了经销商的质量，且采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略，进一步扩大了经销商网络布局。从战略实施效果来看，公司通过不断加强既有强势市场渠道终端控制力，华南、西南市场销售收入增速稳中有进，华中、华北、华东地区空白市场开拓带动业绩超高速增长。
    （2）“四大龙头”再掀排位战，中顺洁柔、维达国际花开两朵。公司2016H1 实现营业收入17.72 亿元，同比增长36.32%。
    对比来看，2016H1 同期其他三大生活用纸龙头中，恒安生活用纸业务实现收入45.68 亿元，占整体收入47.7%，同比增长4.8%；维达国际实现收入42.14 亿元，占收入的87%，同比增长16.14%；金红叶（清风）生活用纸成品纸业务实现收入47.47 亿元，同比增长9.79%。从收入增速来看，中顺洁柔远超其他三大龙头，充分凸显了渠道开拓的强势推进；从业务开拓来看，年收入体量以近百亿的维达国际凭借大股东爱生雅的资产注入优势，通过高端生活用纸得宝（Tempo）和成人纸尿裤、儿童纸尿裤及卫生巾产品等业务的拓展也获得了整体收入20%左右的高速增长，两者成为四大龙头中表现最为靓丽的两朵金花。而从业绩体量来看，中顺洁柔已超过金红叶，位列全国生活用纸行业第三。
    产品结构优化，"提质提价"对冲"降价促销"战略方针杀出"价格战"重围。在我们的深度《中顺洁柔：渠道拓展、产品升级、成本下降,并驱公司稳成长》曾分析了生活用纸在供需失衡的市场格局下"价格战"的数年中各家企业采取的战略措施和业绩表现--APP旗下的金红叶采用绝对低价战略以价格换市场，获得了收入端持续增长和市场占比的稳定，但毛利率与净利润率水平不断下降，业绩表现差强人意；而中顺洁柔、维达国际采用提升高端生活用纸产品比例的战略，其中中顺洁柔2015年公司升级洁柔品牌大部分产品，开发出新款"敞篷式开口"软抽和洁柔baby face系列软抽等符合市场主流趋势产品。2016上半年，公司以具有核心竞争力的Face和Lotion系列的手帕纸为重点，调整品类结构，产品美誉度和市占率亦不断提升，非卷纸类产品2016H1实现营业收入9.35亿，同比增40.95%，占比提升至55%，而维达以抽纸为主打产品，在增加了得宝这一高端纸巾品类后吨单出厂价不降反升。仅2013年全年四大龙头数据来看，采取最激进"价格战"的金红叶当年销售收入同比提升16.88%，但净利润大幅下滑57.88%，小幅下调出厂价的维达收入同比增长9.42%，增幅较2012年有所提升，但净利润仍同比下滑1.89%，"提质提价"这一战略收效良好，主要是顺应了中国消费升级的大趋势，确保了这中顺、维达在收入持续提升的同时，毛利率与净利润水平不断改善。
    生活用纸成化学浆价格下降最大受益细分行业，低价收储确保成本控制力。
    （1）纸浆价格下降显著利好生活用纸企业。一方面，生活用纸作为浆、纸比重最高的纸品，其生产耗用纸浆成本占公司生产成本的50%-70%；另一方面，生活用纸龙头企业2C的业务模式决定其价格的相对刚性，在纸浆价格下降的时期毛利率提升幅度大于机制纸企业。2015年以来，国际针叶浆价格持续下滑，阔叶浆价格价格先升后降，综合来看全年纸浆成本同比小幅上升。而2016年以来，进口阔叶浆价格大幅下降，截至10月中旬外商报价均价545.55美元/吨，同比下降14.07%，10月10日价格低至494美元/吨，同比下降24.70%，针叶浆显著下降，截至10月中旬外商报价均价602.18美元/吨，同比下降9.84%，10月10日价格低至581美元/吨，同比下降8.93%。
    （2）准确把握市场动态，适时低价储备纸浆原材料，成本控制力加强。中顺洁柔2016Q1公司现金流量表中，购买商品、接受劳务支付现金为7.45亿元，同比去年同期增加3.69亿元，主要是公司在一季度准确把握行业机遇，在一季度纸浆的低点适时储备纸浆导致。受益于三季度纸浆价格的持续低迷，公司补充低价库存机遇仍在，中期来看成本端利好仍显著。
    展望2017年，渠道开拓持续推进，浆价仍低迷，公司业绩持续高速增长可期。
    （1）行业集中度持续提升，公司市占率提升空间仍大。在我们的深度报告中，我们采用了出厂价口径数据来进行行业规模和市场占比测算，得出了2015年四大生活用纸龙头市场占比仅29.99%的结论，远低于AC尼尔森在终端销售渠道取样得出的54.4%的结果。2013年以后，四大生活用纸龙头市场占比逐年稳定提升，目前恒安、金红叶、维达市场占比维持8%-9%，不相伯仲，而中顺洁柔目