公司业绩大超市场预期，公司同时预告全年业绩增长区间40%~60%。得益于公司年初策略改变，公司收入稳步增长，过去四个季度营收增速分别达到21%/26%/37%/31%，增速维持高位；同时公司由防水材料制造商变为防水服务供应商，服务和系统方案设计、售后服务等方面服务附加值在提高，未来利润水平有望继续提升。
    毛利持续提升，期间费用略有下降
    前三季度公司综合毛利44.5%，较去年同期提升3.2 个百分点；三季度毛利47.0%，较去年同期提升4.7 个百分点。公司毛利下降主要由于销售规模扩大和原材料下行。
    通过下游调研了解，防水产品毛利率一般民建>直销>工渠，因而公司产品结构调整对毛利影响不大。公司产品售价较竞品大致高10%左右，今年公司给予业务员更大降价权限，但传递到市场上价格变动并不明显；同时公司参与沥青套期保值，有助于稳定成本价格，对冲油价上升风险。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为12.9%/10.7%/0.6%，较去年同期变动-0.7/-0.5/+0.3 个百分点，三项费用率总计下降0.9 个百分点至24.5%。
    地产调控影响有限，利益捆绑和市占提升稳定增速
    本轮地产调控后家装产业链个股股价有所下调，但本轮限购规模小于上一轮，同时经济下行压力较大利率处于下行区间，居民仍有加杠杆需求，我们认为前期市场过度反应。同时公司增速迅猛，一二线房地产回暖仅是原因之一，公司推行的渠道合伙人制度、虹歌汇、品类扩张、基建的发力均是增长核心要素。公司推出股权激励，并将经销商利益捆绑，后续扩展值得期待。另外从地产公司了解，市场对防水产品质量要求提升，行业中非标产品有望加速退出，公司作为防水龙头，当前市占率仅6%，仍有较大提升空间。
    水泥需求提振，区域整合和海外发展空间较大，维持增持评级
    预计公司2016-18 年EPS 为1.35/1.74/2.28 元，公司业绩连续超过市场预期，考虑到公司股权激励落地，近年维持高速增长，参考行业估值情况，认可给予公司22~25 倍16 年PE，对应目标区间29.7~33.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产投资增速下滑；油价继续上涨；公司渠道拓展不达预期等。