点评：
    受益于地产投资复苏、基建稳增长，公司收入增速超预期。今年3 月以来地产需求改善明显，同时稳增长大势下基建需求发力。上半年公司偏工程端的防水卷材表现亮眼，销量同比增幅约45~46%，收入约15.7 亿元、同比增约42.2%。从下游结构来看，公司基建收入约4 亿元、同比增约50%。
    上半年公司偏民建的防水涂料收入约6.8 亿元、同比增约8.7%，较2015 年的收入增长表现改善。上半年涂料销量增长势头不错、同比增幅约27%，收入增长表现稍弱主因单价低的砂浆类材料占比提升。
    上半年公司工程施工收入约4.6 亿元、同比增约36.0%；包括保温材料、瓷砖胶、硅藻泥等新产品在内的其他产品收入约1.8 亿元，同比增约86.4%。
    毛利率创历史新高。受益于油价下跌，上半年公司毛利率约43.0%、同比提升约2.2 个百分点，第2 季度毛利率约43.8%、同比提升约0.4 个百分点。
    上游原材料为沥青的防水卷材毛利率提升最明显，毛利率同比提升约3.7 个百分点至约46.5%；防水涂料毛利率同比增约2.4 个百分点至约47.5%。
    渠道、管理激励机制革新，助力市占率为先战略。公司与199 名工程渠道代理商合资设立的产业投资第一公司对调动其积极性效果显著，合伙人代理商收入贡献率提升显著；后续该模式的复制值得期待。公司已公布第二期股权激励计划，参与员工占目前总数的27%左右，2017~2020 年业绩解锁条件为以2015 年的1.25 倍为基数每年业绩增速不低于25%。
    防水行业龙头持续胜出，公司市占率提升空间仍大。资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升推动行业优胜劣汰在今年表现尤为明显，包括公司在内的行业龙头获得明显超过行业的增长；公司目前市占率预计仍不足8%。
    维持“买入”评级。长期来看，公司在防水材料以外积极扩充产品品类，已在砂浆、瓷砖胶、硅藻泥等建筑辅材、保温材料上取得突破，公司成为国内综合类建材龙头值得期待。预计2016-2018 年公司归母净利润总额分别为9.4、11.8、15.4 亿元，EPS（按全部授予股份摊薄后）分别约为1.04、1.32、1.72 元/股；给予2016 年25 倍PE，目标价26.00 元/股。
    风险提示：需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。