点评：
    PS 战略下销量高歌猛进：去年年中公司推出PS 战略，通过加大直销、代理商拓展力度，公司收入增速逐季回升（2015Q3-2016Q2 分别为13%、21%、26%和37%），上半年预计销量增长30-40%。分产品，防水材料增长42%，防水施工增长36%，防水涂料增长8.8%。
    毛利率再创新高：上半年公司毛利率提升2.2%至42.97%，其中防水材料、防水涂料、施工分别提升3.7%、2.4%、0.9%至46.5%、47.5%和34.3%。分季度Q1、Q2 分别为41.5%、43.8%，毛利率再创新高系原材料价格同比下降所致。
    当前沥青价格较年初反弹20%，但仍低于去年同期，考虑到公司低位备货以及生产工艺改进预计下半年毛利率同比增长、环比平稳。
    费用率稳定，政府补贴下降摊薄净利润增长：上半年公司销售、管理费用率基本持平，分别提升0.24、-0.26 个百分点至13.8%、11.6%。资产减值损失4233 万，去年同期为1800 万，系应收账款上升坏账准备增加所致。营业外收入为1539 万，去年同期为6880 万，系政府补贴下降所致，营业外收入降低导致公司净利润增速低于营业利润增速。
    关注资产负债表、现金流量表变化：由于工程业务的快速扩张，公司应收账款同比增长60%至25.8 亿，占收入比重的88%，经营性现金流净额转负至1.1亿，资产负债表和现金流量表质量有所下降。公司下游合作地产商资质相对较优，且今年地产销量较好现金流风险不大，短期风险不大，但仍需关注相关指标的趋势性变化。
    投资建议：
    1） 短期看，地产投资稳定，外部环境改善，公司在PS 战略下收入、利润规模重回快速增长通道，防水材料“大行业，小公司”格局不变，公司成长空间显著，但资产负债表和现金流量表均有所恶化，后续可重点关注。
    2） 公司第二期股权激励落地，未来四年复合增速为25%，较高解锁要求彰显发展信心。我们预计公司16-18 年EPS 分别为1.07、1.36、1.70 元，维持 “增持”评级。
    风险提示：房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。