本次公司授予限制性股票中，自二级市场回购股票998万股，平均成本每股14.33元，其余股票采用定向发行，股本摊销影响较小。 
    近年净利高速增长，首期激励效果显著 
    公司2013年7月首期限制性股票激励计划落地，考核条件亦为未来4年扣非净利复合增长率不低于25%。公司2013-15年扣非后净利增速分别达108%/64%/13%，远超当年解锁条件，预计今年表现仍将满足解锁条件。此次考核固定基数较前次大，考核条件与前次相同，超过市场预期，彰显了公司对未来成长的决心。本次授予限制性股票对象为1,112名董事、高管及中层管理人员、子公司主要管理人员和核心技术人员，较前次激励对象387人普惠性强，有助于进一步激发成长活力。 
    考虑摊销费用与非经常性损益，压力与动力并存 
    参考公司近年业绩，长期看股权激励带来压力与动力并存。根据公司测算，2016-20年限制性股票成本摊销分别为0.71/1.66/0.56/0.17/0.02亿元，近期有一定费用压力。公司15年归母净利中，政府补贴贡献超1.1亿元，往年政府补贴均在3,000万元以下，非经常性损益均在2,500万元左右，我们认为以16年扣非后净利为固定基数较为合理。在之前预测中，我们已考虑政府补贴的不确定性，如果计划在2017年如期完成授予，后续4年业绩复合增速有望上修至25%。 
    上半年公司发展良好，年内业绩大概率符合我们预期 
    根据调研了解，在二季度整体经济数据复苏疲软的情况下，公司保持了良好发展。工程渠道合伙人策略贡献显著，绑定销售能力较强的渠道商，销售资源最大化变现；民间渠道继续下沉，虹歌汇会员已成规模，线下销售渠道和施工服务能力基本完成配套，家装材料放量基础坚实。综合看年内经营情况有略高于前期预期可能，考虑到股票激励摊销费用，我们认为年内净利应于前次预期相差不多。 
    调高17-18年业绩增速，维持"买入"评级 
    暂不考虑股本变动，预计公司2016-18年EPS为1.02/1.27/1.59元，考虑公司近期经营情况和摊销费用，维持16年净利增速预期，上修17-18年净利增速预期至25%，由于激励授予时间等细则仍有不确定性，维持23~25倍16年P/E估值，目标价23.5~25.5元。若今明两年业绩验证年均25%增速的可行性，未来有调高目标价可能。 
    风险提示：地产投资增速下滑；原材料价格波动；公司渠道拓展不达预期等。