同业竞争解决方案落地，共同出资设立路桥国际。7 月29 日公司公告，为解决与外经公司同业竞争问题，公司通过：1）托管外经公司原东帝汶LOT1 项目，解决存量资产同业竞争；2）与外经公司共同设立合资公司路桥国际（公司现金出资3300 万元，持股比例66.67%），未来国际工程业务均由合资公司完成。2015 年公司海外业务收入达到4.11 亿元，分布在非洲阿尔及利亚、越南、伊拉克等地区，本次同业竞争解决方案落地，将实现优势互补，产生业务协同效应，海外市场竞争力有望快速提升。
    非公开发行获国资委批准，引入战投利好长期发展。公司拟以不低于5.49 元/股的价格发行股份，募集资金30 亿元，募集资金用于泰东路项目、龙青路项目以及补充流动资金，其中高速集团认购3 亿元，并且引入齐鲁投资、云南通达、社保理事会和铁路投资等战略投资者，给公司带来新的业务增量。
    目前非公开发行已经获得国资委批复，后续尚需获得证监会核准。
    新签订单大幅增长，业绩增长有保障。2016 年至今公司新签订单约172.12亿（非公开发行预案中公告16 年至4 月末新签132 亿，此后累计公告中标40.12 亿），是2015 年营业收入的2.32 倍，2015 年结转至2016 年的重大合同约65.65 亿，即目前在手合同约217.93 亿。“十三五”期间山东公路建设力争完成投资1153 亿，省内公路投资有望保持较高景气度，公司省内高速公路市场占有率高，有望率先受益。此外，公司预告上半年业绩：收入同比下降16.02%，主要原因是大部分今年新签项目处于前期准备阶段，归属净利同比增长10.31%，我们认为考虑到公司在手订单情况以及山东省内公路投资较高景气度，预计公司下半年业绩增长有望提速。
    养护业务推进力度加大，盈利能力有望提升。2015 年公司养护业务收入12.91亿，占全年收入的17.40%，毛利率达到21.63%，高于传统的工程施工业务。
    公司在公路养护业务领域优势突出，省内绝大部分高速公路养护均由公司完成，并且定增引入齐鲁投资，也有利于公司养护业务订单的获取。我们认为公路养护市场空间巨大，公司立足省内，并通过技术+市场的模式，与当地市政养护公司合作，积极扩张省外，随着养护业务收入占比的提高，公司盈利能力有望显著提升。
    盈利预测与估值。我们预计16-17 年EPS 为0.38 元和0.43 元（暂未考虑本次增发），考虑到：1）十三五期间山东省内公路投资维持较高景气度；2）对应16 年PE 估值约17.14 倍，估值安全，16 年业绩有望超预期；3）有望受益当前市场热度较高的国改概念（山东高速集团资产证券化率提高），给予公司16 年20 倍PE，6 个月目标价7.69 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    主要风险：海外业务风险，新开工进度低于预期，经济下滑风险。