在存量项目方面，路桥国际先行托管外经公司原东帝汶LOT1项目，收取托管费。海外项目增量方面，将由路桥国际为平台运作。路桥国际将成为山东高速集团直接经营海外市政和公路类工程承包业务的唯一平台。路桥国际将借助外经公司境外公路、桥梁工程项目信息和强大的投标和谈判能力，加速海外施工业务发展。
    外经公司不适合整体注入上市公司，国改和资本运作值得期待
    公司重组时高速集团承诺将外经公司注入。如果整体注入，上市公司经营范围将延伸至对外经济援助类业务、油田服务、电厂运营，不利于聚焦主业。另外，外经公司承包项目带有一定公益性，盈利能力不强，所在地位于政治和安全风险较高的战争区域。山东高速集团旗下优质资产众多，但仅有山东高速和公司两个上市平台，存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业，后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投，预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。
    二季度业绩预计将大幅提升，在手订单充沛，业绩确定性高
    公司上半年预计实现营收19.84亿元，YoY-16%；归母净利1.31亿元，YoY+10%。二季度业绩明显提升，预计实现营收13.59亿元，YoY-15%；归母净利1.34亿元，YoY+55%。二季度实现高盈利，预计与养护业务放量有关。公司当前在手订单超235亿元，其中15年结转重大订单超65亿元，预计结转订单年内基本完工，16年收入增速有保障。今年已签订单170亿元，创历史新高。公司募投项目泰东路和龙青路施工利润7.84亿元，投资收益6.83亿元，后续2-3年将有效释放。公司养护业务优势明显，且市场巨大，预计将持续放量。我们认为公司业绩高增长的确定性较高。
    定增引入战投齐鲁交通，养护业务有望大幅提高
    公司前期发布定增预案修订稿，拟募资30亿元用于泰东路项目、龙青路项目和补流，并引入齐鲁交通作为战投，有利于公司扩大养护市场。公司15年养护收入13亿元，毛利21.6%，是盈利能力最强的业务。山东省高速公路总里程5348公里，其中约35%由高速集团运管，约65%由齐鲁交通发展运管。引入齐鲁交通战投，借其丰富的资源优势，公司将大力拓展公路养护业务。
    国际业务潜在同业竞争获解决，维持买入评级
    预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元，YOY+20%/16%/16%，三年CAGR+17%。公司上半年业绩符合我们预期，考虑到公司订单、技术和可比公司估值，认可给予19~21倍16年PE估值，对应价格区间7.6~8.4元，维持"买入"评级。
    风险提示：宏观经济风险；养护业务进展不达预期；后续订单转化不达预期等。