上半年营收受季节结算原因影响稍有下降，二季度高盈利养护业务放量大幅提升整体业绩，符合我们之前预期。随着养护市场继续推进、后续大股东资产注入和省内外订单持续释放，我们判断公司基本面将持续向好。
    新签订单创新高，在手订单充足，业绩增长有保障
    公司当前在手合同超235 亿元，其中15 年结转重大订单超过65 亿元，今年新签订单近170 亿元，新签订单创公司历史新高。合同保障倍数3.2 倍，后续增长有保障。
    募投项目泰东路和龙青路的施工利润预计达7.84 亿元，投资收益达6.83 亿元，将在未来2-3 年有效释放。近日公司公告中标六盘水市干线公路项目，投资额超15 亿元，再次验证了公司路桥施工养护优势。公司15 年结转合同基本能在年内完工，年内收入增速有保障。公司作为国内路桥领军企业，后续业绩仍值得期待。
    定增引入战投齐鲁交通，养护业务有望大幅提高
    公司近日发布定增预案修订稿，拟募资30 亿元用于泰东路项目、龙青路项目和补流，并引入齐鲁交通作为战投，有利于公司扩大养护市场。公司15 年养护收入13 亿元，毛利21.6%，是公司利润率最高的一块。山东省高速公路总里程5,348 公里，其中65%由公司大股东运营管理，35%由齐鲁交通管理。引入齐鲁交通有助于共同开发养护行业，提高养护技术水平，获取省内外养护市场。
    国企改革稳步推进，存在大股东资产注入预期
    公司控股股东山东高速集团旗下优质资产众多，但上市平台仅有两个，存在资产整合预期。今年1 月山东高速集团披露资产注入方案，将外经公司市政和路桥业务注入山东路桥，并与山东路桥的境外工程板块组建合资公司，积极开拓海外业务。公司大股东高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业，后续运作有望领先同业。同时募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东社保基金等战投，预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。
    业绩符合我们预期，维持买入评级
    预计公司2016-18 年EPS 为0.40/0.47/0.54 元，YOY+20%/16%/16%， 三年CAGR+17%。公司上半年业绩符合我们预期，考虑到公司订单、技术和可比公司估值，认可给予19~21 倍16 年PE 估值，对应价格区间7.6~8.4 元，维持买入评级。
    风险提示：宏观经济风险；养护业务进展不达预期；后续订单转化不达预期等。