二季度营业利润率有较大提升，源于坏账损失转回、"营改增"降低成本。2016年上半年实现营业利润1.92亿元，同比增长17.65%，其中Q2实现营业利润为1.92亿元，较上年同期增长64.10%；Q2的营业利润率为14.13%，较上年同期提升6.76%。Q2收入略有下滑的背景下，营业利润大幅增长主要归因于：a）公司前期计提的坏账损失转回；b）"营改增"之后，公司的可抵扣成本较高，因此盈利能力有所提升。 
    2016年上半年实现利润总额1.95亿元，同比增长19.34%，其中Q1利润总额为0.03亿元、Q2利润总额为1.92亿元，Q2利润总额较上年同期增长64.10%。2016年上半年公司实现归母净利润1.31亿元，同比增长10.31%；其中Q1亏损210.34万元、Q2实现归母净利润1.34亿元，Q2同比增长55.22%；尽管Q2归母净利润大幅增长，但由于Q1净利润较去年同期减少0.44亿元，进而极大地拉低了上半年整体利润的增速。 
    募资到位加速开工，预计三季度收入及利润增长提速。随着定向增发完成，募集的30亿元资金到位，公司新签的接近170亿元合同望在下半年加速结转为收入；随着上半年公司新招员工加入生产、购置的大型专业设备投入使用，预计公司产能会有较快提高，因此，我们预计公司三季度收入及利润增速会有较大提升。 
    新签订单高速增长，加之资产注入&资本运作落地，山东路桥后续表现值得期待。公司16年以来新签订单创新高（接近170亿元），2015年未完工合同今年可确认收入+2016年新签合同贡献收入预计超100亿元，同比增长达35%。存在大股东海外资产注入预期，并且提出要进行资本运作，国企改革值得期待。 
    盈利预测与评级：预计公司2016-2018年实现净利润4.99亿元、5.96亿元、6.79亿元，对应的EPS分别为0.45元、0.53元和0.61元，对应的市盈率分别为14.8倍、12.4倍、10.9倍，给予"增持"评级。 
    风险提示：宏观经济下行、资产整合不及预期、施工进度不及预期