公司轻卡仍受益排放升级，但边际减弱。上半年公司合计销售13.3万辆整车，同比增长0.24%。其中轻卡自2014年起持续受益排放升级带来竞争格局的改善，但随着江淮、福田等竞争对手高端产品的投放，以及2014年的高基数效应，预计下半年公司轻卡增速趋于稳定。 
    撼路者、全顺接力成长，公司进入新一轮产品周期。撼路者已于8月在小蓝工厂下线，目标市场中竞品稀少且车型老化，由于前期研发支出费用化充分，撼路者热销将为公司带来显著的利润弹性。全顺作为目前的主力盈利产品，下半年可能面临短期经济压力，预计明年两款新产品（Connect、Tourneo）上市后能够带来比较明显的增量。 
    逆境中保持稳定的盈利能力，研发投入高峰已过。受益良好的竞争格局，公司盈利稳定，综合毛利率24.9%仍有微增。公司上半年销售费用6.35亿，同比下降24.9%，主要原因是终端促销费用减少；管理费用10.59亿，同比增长29.1%，我们认为与公司费用确认周期有关，由于重点产品研发投入高峰已过，预计未来几年研发费用绝对额呈下降趋势。 
    商业模式应获溢价，估值进入价值区间，维持"买入"评级。公司属于整车市场中商业模式较好的一类，稳定增长的行业、良好的竞争格局、利用供应链融资的扩张方式，且2016年迎来新品周期。预计2015-2016年EPS分别为2.24/3.64/4.26元，按2015年8月27日收盘价23.95元计算，对应2015-2017年市盈率10.7倍、6.6倍、5.6倍。公司目前市值186亿，账面持有87亿自由现金，维持"买入"评级。 
    风险提示：撼路者市场表现低于预期；商用车销量持续下滑