事件：公司发布三季报，实现营收154亿元，同比增长34.62%；实现归属于母公司的净利润23.37亿元，同比增长41.75%；实现扣非后的净利润22.43亿元，同比增长38.85%；实现摊薄后的每股收益为1.08元。
   业绩符合预期：前三季度，聚合MDI和纯MDI的2出厂均价较上年同期分别提升了3.86%和4.07%，由于同期苯胺价格上涨10.79%，聚合MDI-苯胺差价和纯MDI-苯胺差价均值分别下降了5.89%和2.07%，主要受到三季度的影响，今年三季度MDI整体价格旺季不旺，稳中下行，而去年同期需求旺盛价格基数较高，因此三季度单季的MDI价格同比均有不同程度下跌，聚合MDI和纯MDI-苯胺价差同比下降25.42%和16.51%，单季度毛利率已有所下滑（从二季度单季的36.20%下降到33.12%）。但由于公司苯胺的自给率在6成以上，因此苯胺价格的上涨对公司毛利的不利影响得到部分消除，前三季度综合毛利率达到34.70%，同比仍然小幅提升0.67个百分点，公司费用控制合理，三费占比稳定，从去年同期的11.82%小幅削减至11.34%；营业利润增幅达到41.44%；由于收到政府补助较上期大增119%，因此利润总额增幅达到44.54%。公司三季度受旺季效应影响，销量提升营收扩张，但毛利率小幅下滑，加上费用控制稳定，净利润环比基本持平。（实现营收54亿元，同比增长26.72%，环比有所扩张，单季度毛利率33.12%，同比下降2.75个百分点，环比下降3.08个百分点，净利润7.99亿元，单季EPS0.37元，与二季度基本持平。） 
     转型之路看点众多，重拾高增长预期在望：公司同时公告了在烟台工业园投资建设高吸水性树脂（SAP）项目一期3万吨，在成都设立子公司建设水性表面材料树脂、改性MDI、TPU等生产线，以及在烟台建设全球研发中心的公告，显示万华的转型之路正稳步推进。待烟台工业园建设的丙烯酸和聚氨酯一体化项目2014年底部分投产后，拥有从LPG开始到丙烯酸及酯、PU硬泡、异氰酸酯、水性涂料等一体化的全产业链，万华将逐步成为C3、C4石化技术平台的高级化学品和新材料供应商。我们看好公司一体化项目的盈利前景、SAP吸水树脂在二胎政策放松下的需求爆发以及水性涂料广阔的市场空间，公司转型后看点众多，市场对公司业绩高增长的预期强化只是时间问题，从而有效打破公司当前的估值瓶颈。
    风险提示：MDI下游需求持续疲软；丙烯酸/聚氨酯一体化项目建设进度低于预期。