投资要点：
     万华化学公司发布 2013 年三季报，1-9 月实现营业收入153.74 亿元、同比34.62%，归属于上市公司股东的净利润23.37 亿元、同比41.75%，EPS 为1.08 元。其中三季度单季度EPS 为0.37 元，单季度同比增长20.2%。业绩略超出市场预期。
    报告摘要：
     公司季度毛利率环比略低但盈利提升，量价均衡是公司利润最大化的现实选择。公司三季度毛利率为33.2%，二季度为36.2%，略有下滑，我们认为主要原因是MDI 价格回落导致MDI 季度均价差环比下滑约10%。公司业绩连续7 个季度环比正增长，前四个季度更多的是靠价格推动，后三个季度则是量价平衡的结果，在公司产能扩张的背景下，参考成本变化下的量价均衡是公司利润最大化下最现实的选择。公司近两年产量扩张下盈利能力较高且波动小，我们认为其已彻底摆脱11 年末陷以市场份额或者销量为导向的营销阶段，转向在锁定盈利下弹性销量，充分发挥了寡头垄断市场下供方议价能力的优势。
     水性涂料再建新基地，未来将形成烟台、珠海、成都三足鼎立支撑。
    公司成都项目计划10 亿元建设水性涂料树脂和改性MDI 等项目，一期投资2.5 亿元。公司未来三大涂料基地成型，烟台将辐射华北和华东，珠海辐射华南，成都供应内陆地区需求。
     公司以 SAP 继续延伸C3 产业链，项目成长性可期。公司公告未来投产12 万吨SAP，其中一期3 万吨14 年底建成。我们测算目前SAP吨净利2500 元，目前整体市场规模较大（2012 年全球171 万吨）且增速较快。该项目是C3-丙烯酸链基础上向下游消费领域进一步延伸，12 万吨SAP 投产后预计将消耗丙烯酸近10 万吨，对公司整个C3 产业链而言意义重大。
     再造万华已近在眼前，建议投资者关注，继续维持“买入”评级。我们预计公司13-15 年EPS 为1.41、1.77 和2.19 元，目前股价对应13年12 倍PE，安全边际高，中长期看MDI 有序扩张，八角项目将成为公司转型成长的巨大引擎，买入评级，目标价格21 元