业绩符合申万化工预期，超市场预期。13 年前三季度公司实现收入154 亿元（yoy+34.62%），归属母公司净利润23.37 亿元（yoy+41.75%），EPS 1.08元，基本符合申万化工三季报前瞻中1.09 元的预期。其中三季度单季度实现收入54 亿元（yoy+26.72%，QoQ+3.82%），归属母公司净利润7.99 亿元（yoy+20.18%，QoQ+0.35%），EPS 0.37 元，超市场预期（0.30-0.35 元），单季度收入连续6 个季度、归属母公司净利润连续5 个季度创历史新高。
    13Q3 MDI 环比呈量增价减态势。下游需求一般跌价进口冲击，13Q3 纯MDI、聚合MDI 均价环比分别下行5.9%、8.6%，测算价差环比下行13.55%，导致综合毛利率下行2.92 个百分点至33.12%。收入环比增长主要得益于销量实现环比上扬。近期纯MDI 价格基本稳定，聚合MDI 仍受供给冲击、北方需求平淡影响而有所下滑，预计继续下行空间不大。
    新产品迅速放量，新项目成本节约空间较大。包括HDI、HMDI 等在内的新产品收入同比增速达到40-50%，对利润贡献绝对量的影响开始显现。预计八角基地热电项目14 年4 月试车、MDI 主装置6 月试车、石化项目下半年试车，并配套有40 万吨/年苯胺装置，同时宁波基地明年投产20 万吨/年苯胺装置；随着一体化程度进一步完善和包括煤炭在内的原材料成本下降，新项目成本节约空间较大。
    三个投资项目彰显“两个转变”决心。为摆脱对MDI 单一产品的依赖、成功实现由“中国万华”向“世界万华”、由“万华聚氨酯”向“万华化学”的两个转变，公司公告投资SAP 项目12 万吨/年一期3 万吨/年（投资1.6 亿元，2014 年投产）、西南项目（投资2.5 亿元，建设期2 年）、全球研发中心及总部基地（一期）项目（投资16 亿元）等三个项目，总投资20 亿元左右。未来公司将在聚氨酯、C3、C4 产业链打造具备全球竞争力的技术平台并延伸拓展至相关石油化工、农药、医药等领域。
    维持增持评级。暂维持13-14 年EPS 分别为1.40 元、1.75 元不变，目前股价对应13-14 年PE 为12 倍、10 倍，维持“增持”评级。