投资要点
    事项：万华化学公布2013 年3 季报，2013 年1~9 月，公司实现营业收入153.74亿元，同比增长34.62%；归属上市公司股东净利润23.37亿元，同比增长41.75%；实现EPS1.08 元。2013 年第3 季度实现营业收入53.98 亿元，同比增长26.71%，单季度实现净利润7.99 亿元，同比增长20.18%，单季度EPS 为0.37 元。公司同时公告成立万华化学（成都）独资公司、投资建立高吸水性树脂项目、建设万华化学集团股份有限公司全球研发中心及总部基地（一期）项目。
    平安观点:
    MDI 销量提升与成本下降带来3 季度业绩同比增长
    2013 年3 季度聚合MDI 均价为1.69 万元/吨，纯MDI 均价为2.0 万元/吨， 2012年3 季度聚合MDI 与纯MD 位于高位，聚合MDI 均价为1.92 万元/吨，纯MDI均价为2.20 万元/吨，2013 年3 季度MDI 与苯胺价差与2012 年同期相比下降2700 元/吨。2013 年3 季度毛利率为33.12%，净利率为19.38%，略低于2012年同期水平，由于2012 年3 季度有装置检修，2013 年3 季度销量同比提升10~20%，2013 年年初苯胺投产后综合成本下降带来3 季度业绩同比大幅增长。
    MDI 销量提升锁定公司2013～2014 年业绩确定性增长
    预计2013 年4 季度宁波装置技改后公司MDI 累计产能140 万吨，2014 年八角园区新项目投产后公司MDI 累计产能200 万吨。作为全球2013 年和2014 年唯一MDI 大规模产能扩张企业，公司MDI 全球市场占有率将稳步提升，公司2013~2014 年增长主要来自于MDI 产销量提升，产业链一体化后成本下降。
    2015~2018 年PDH、水性涂料项目盈利前景良好
    2014 年3 季度末，公司烟台工业园区将建成丙烷脱氢制丙烯及下游环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP 项目。2016~2018 年华南地区一期和二期项目水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂产品将陆续投产。水性涂料中树脂合成、乳液制备为最为关键工艺，西南地区水性涂料树脂也将于2016 年开始投产，我们看好公司产业链完整的PDH 项目和市场前景广阔的水性涂料项目。
    盈利预测与投资建议
    公司2013~2014 年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升，2015 年开始，PDH、水性涂料等项目逐步贡献利润。考虑到公司MD I 产品盈利不断超预期，我们将公司2013~2015 年EPS 预测由此前的1.42 元、1.74 元、2.16 元上调到1.46元、1.79 元、2.25 元，目前股价对应于2013~2015 年动态PE 分别为11.8、9.7、7.7 倍左右，2015~2018 年，八角工业园区、华南、西南新材料项目陆续投产，公司业绩延续稳定增长，我们维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：宏观经济下滑、新材料项目进展低于预期。