投资建议：
    我们上调公司2013 年和2014 年盈利预测至1.44 元和1.75 元，当前股价对应PE 为10.5 倍和8.7 倍，估值优势明显，公司异氰酸酯业务龙头地位稳固，业绩连续三个季度超越市场预期，在需求稳步增长的拉动下，新增产能消化不成问题，业绩释放动力依然充足；烟台工业园丙烯酸/聚氨酯一体化项目投产后，有望启动新一轮的增长期，打破估值瓶颈，维持强烈推荐评级。
    要点：
    事件：公司发布半年报，上半年实现营收99.76 亿元，同比增长39.32%；实现归属于母公司的净利润15.38 亿元，同比增长56.32%，实现扣非后的净利润15.10 亿元，同比增长58.37%；实现摊薄后的每股收益为0.71 元。
    MDI 量价齐升，业绩略超预期。异氰酸酯业务营收增幅38.07%，MDI 量价齐升是主要原因。聚合MDI 和纯MDI 的2013 年上半年出厂均价较上年同期分别提升了9.58%和9.18%，聚合MDI-苯胺差价和纯MDI-苯胺差价均值分别上升了4.98%和5.84%，因此公司异氰酸酯业务的毛利率大幅提升了5 个百分点至38.28%。其他业务营收增幅43.69%，毛利率下滑4.71 个百分点至26.42%。上半年公司综合毛利率达到35.55%，同比提升2.78 个百分点。
    公司销售费用和管理费用同比分别提升了56.08%和38.68%，而财务费用由于受汇兑收益大幅增加影响下降24.96%，三项费用率下跌0.82 个百分点至11.16%，加上毛利率的提升，公司营业利润大幅提升60.93%。公司二季度业绩表现出色，实现营收52 亿元，同比增长24.04%，单季度毛利率达到36.20%，同比提升3.17 个百分点，环比提升1.35 个百分点，由于费用增长较快，单季度营业利润增幅略低于半年度增幅，达到54.89%。
    盈利质量持续优异，大规模资本支出致流动性和偿债能力有所下降。当前资产负债率水平为62.31%，已获利息倍数11.61 倍，流动比率和速动比率分别是0.92 和0.71，流动性和偿债能力较2012 年期末有所下降，主要原因是烟台工业园项目资本支出较大导致长短期借贷增加。应收账款周转天数和存货周转天数分别是20.32 天和58.93 天，整体处于历史合理区间。
    现金质量上，净利率现金比率为1.16，反应出公司较为优异的盈利质量得以保持。
    MDI 价格下行空间不大，H2 环比业绩小幅增长可期。我们对MDI 未来价格走势保持乐观，下行空间不大，主要原因是国内经济仍然保持较高增速增长，国际（主要是美国）经济复苏势头强劲，对聚氨酯的需求将保持快速增长，国内的刺激因素还包括公安部65 号文的取消，聚氨酯保温材料需求有望获得快速增长。而供给方面，上海拜尔已确定推迟装置重启，短期供需格局有望稳定。扩产方面，重庆巴斯夫项目投产也很大可能延迟，未来 大规模扩产可能只有今明两年万华在宁波和烟台的70万吨和明年亨斯迈在美国的45万吨，我们预计市场有望很快消化新增产能。由于去年下半年（尤其是四季度）基数较高，今年同比大幅增长可能性较小，但基于价格下行空间不大，环比保持小幅增长是可期的。 
    丙烯酸和聚氨酯一体化项目重启成长空间。与现有的异氰酸酯业务相比，我们看好万华在烟台工业园建设的丙烯酸和聚氨酯一体化项目，该项目预计明年年底投产，建成后，万华将拥有从LPG开始到丙烯酸及酯、PU硬泡、异氰酸酯、水性涂料等一体化的全产业链，全线扩充现有的产业链和产品结构。由于具备原料优势、产业链和配套设施完善等优势，项目的盈利前景较为乐观。更为重要的是，该项目的投产有望重新打开万华的成长空间，有效提升估值水平。 
    风险提示：MDI下游需求持续疲软；丙烯酸/聚氨酯一体化项目建设进度低于预期。