中期业绩增长56.32%，符合市场预期。公司2013年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为99.76亿元、15.38亿元，分别同比增长39.32%、56.32%，扣除非经常后的业绩为15.10亿元，同比增长58.37%，基本EPS为0.71元，符合预期。
    产能提升，需求好转，驱动销量增加。2012年中期公司对宁波二期MDI装置进行技改，新增30万吨/年产能，公司MDI总产能提升至110万吨/年。2013年上半年MDI下游汽车（产量增长15.1%）、冰箱（产量增长18.5%）、氨纶（产量增长26.8%）、建筑保温（房屋竣工面积增长6.3%）等需求快速增长，带动MDI销量提升。
    行业竞争有序，定价能力强，产品毛利率提高。本期公司MDI销售毛利率为38.3%，同比提高5个百分点。主要因为MDI行业为寡头垄断格局，行业内企业不会漫天杀价；同时，公司采取以销定产的销售策略，定价综合平衡利润和市场份额的关系，通过加强与客户合作，避免价格竞争并尽力提高市场占有率。本期纯MDI、聚合MDI均价同比分别上涨了10.9%、11.2%，而价差均上涨1000元/吨以上，提高了产品盈利能力。
    中长期仍将快速增长。一方面，MDI产能继续扩张。2013年7月底已完成宁波一期新增10万吨/年MDI产能技改，年底前将完成二期新增20万吨/年MDI产能技改，总产能提高到140万吨/年。八角一体化工业园区在建60万吨/年MDI产能将于2014年底投产，同时关停老厂20万吨/年产能，届时公司总产能将提高到180万吨/年。而全球新增产能主要来自万华，下游年需求增速为6%-7%，即每年30万吨左右需求将可由万华提供。另一方面，八角工业园在建“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-组合聚醚”、“LPG-丙烯-丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-水性涂料”等全产业链项目，将成为业绩增长的重要驱动力。同时，公司规划建设华南地区水性表面材料树脂、改性MDI、聚氨酯胶黏剂等项目，亦将拓展盈利空间。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。预测13-15年EPS分别为1.39元、1.70元、2.10元，目前动态PE仅为11倍，估值较低。
    风险提示：项目进度延迟风险；市场需求低迷风险；毛利率下滑风险。