事 项
    公司发布13 年中报，实现营业收入99.76 亿元，同比增39.32%，实现归属母公司股东净利润15.38 亿元，同比增56.32%，基本每股收益0.71 元。
    主要观点
    1. 业绩符合预期，公司产品量价齐升
    公司上半年业绩增幅较大，符合市场预期。收入和净利同比增长得益于公司产品量价齐升，其中销量增长受益于2012 年下半年公司新增了20 万吨MDI 产能，产能扩张的同时公司通过出口约20%-25%的MDI 来减少国内市场直接的价格竞争。今年上半年，万华聚合MDI 和纯MDI 均价分别为1.95 万/吨和2.35万/吨（挂牌价），相对于去年同期的1.75 万/吨和2.15 万/吨，分别增长了11.4%和9.3%。
    2. MDI 产能有序扩张下，公司垄断地位更趋稳固
    MDI 行业技术壁垒极高，全球MDI 生产被少数寡头厂家垄断，2013-2015 年，有实际新增产能投放的主要是烟台万华。2013 年下半年，宁波二期将技改完成，万华MDI 总产能达到120 万吨。2014 年随着八角工业园区新增的80 万吨产能投产万华MDI 总产能将达到180 万吨（本部的20 万吨MDI 将关停），全球垄断地位更趋稳固。
    行业有序竞争下，MDI 寡头通过限产保价来将MDI 毛利率保持在较高水平。
    此外，万华化学生产MDI 的吨成本比其他企业要低2000-5000 元，优势更为明显，预计在产能放量和成本进一步下降的背景下，公司MDI 盈利将稳步增长。
    3. 烟台八角工业园和珠海项目助力打造“中国巴斯夫”
    未来三年，公司将以烟台八角工业园和珠海项目为依托，打造一体化的全产业链生产基地，以提高公司抗周期风险能力，并保持较高的ROE 和毛利率水平。
    公司的主要发展方向包括几个方面，一是继续做大做强MDI 产业，三年新增MDI 产能110 万吨；二是以LPG 为源头，形成“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链；并积极发展TPU、ADI、改性MDI 等高性能、高附加值产品。
    公司成本优势明显，原材料供应稳定且价格较低，技术和人才储备充分，加上踏实进取的优秀管理层，一体化工业园项目前景看好。
    4. 给予“强烈推荐”的投资评级
    预计公司13、14年的业绩分别为1.37、1.62元/股，考虑到未来3年MDI有序竞争格局延续且需求稳定增长，且公司将积极进行一体化延伸增强竞争力，规模扩张下其话语权日益加大，我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
    5. 风险提示：产品销量低于预期，产品价格下跌