投资要点：
     万华化学公司发布 2013 年中报，上半年实现营业收入99.76 亿元、同比39.3%，归属于上市公司股东的净利润15.38 亿元、同比56.3%，EPS 为0.71 元，二季度单季度EPS 0.37 元。业绩符合我们的预期。
    报告摘要：
     上半年 MDI 产品毛利率同比提升5 个百分点。分产品来看，上半年公司MDI 毛利率38.3%，较去年同期增加5 个百分点，环比盈利不断加强。我们认为主要原因是MDI 价格同比涨幅高于苯胺，同时煤炭的原料价格明显下跌，加之2012 年技改新增30 万吨产能固定资产投资额较小，吨折旧低于原有装置水平。
     寡头体系下行业产能有序增加，原有业务盈利能力加强。公司公告显示其宁波一期MDI 装置技改完成，此次技改新增30 万吨MDI 产能，目前公司总产能为140 万吨（烟台20，宁波120）。技改是在原有装置上进行瓶颈升级，因此投资额不到新建的一半，盈利能力继续增强。
     万华八角工业园项目将带来长期新盈利增长点。八角工业园将于2014 年底建成投产，届时公司具备“丙烷-丙烯-水性涂料”等的一体化生产能力，多个产品副产物直接用于其他产品原材料，吃干榨净的生产模式成本优势突出。SAP 和绿色环保表面材料中试装置已经试车成功，未来卫生用品和水性涂料市场空间巨大。
     我们继续维持对公司“买入”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS分别为1.41、1.77 和2.19 元，股价对应今年PE 为11 倍，具有较高的安全边际。短期看三季度MDI 需求旺季存在价格上涨的催化，中期看MDI 行业寡头垄断合作下的稳定成长，长期看八角工业园等项目带来的公司新的成长动力，因此我们继续维持对公司的“买入”评级，给予目标价格21 元，对应13 年15 倍PE。风险是新项目进展和盈利能力低于预期和产品价格下跌。