事项：近期我们参加烟台万华股东大会，与公司管理层交流最新经营情况和未来发展规划。
    平安观点:
    预计 2013~2015 年全球MDI 维持高开工率
    2012 全球MDI 需求总量达513 万吨，增速为6%，总产能约600 万吨，开工率达88%。
    假设2013~2015 年全球MDI 需求增速为5%左右，则每年新增MDI 需求量为26 万吨。
    2013~2015 年MDI 全球供给增量主要是宁波万华技改提升的30 万吨产能和万华本部搬迁后新增40~60 万吨产能。预计2013~2015 年全球MDI 开工率维持在85%以上水平，MDI 保持较高毛利率与净利率水平。
    国内 MDI 需求最快增长领域来自建筑保温市场
    2012 年国内MDI 需求总量超过150 万吨，需求增速为5~6%。聚合MDI 需求增长最快领域来自于建筑保温材料（需求增速为30~40%左右）与煤炭加固（需求增速超过20%），纯MDI 需求增长领域来自鞋底原液（需求增速超过10%），冰箱、冰柜、氨纶等下游低迷影响MDI 整体需求增速。2013 年，随着“65”号文件的取消，打开了聚氨酯板材在建筑领域的市场空间，国内MDI 需求最主要增量来自于建筑保温板市场，下游冰箱、纺织服装见底回暖也将带动国内MDI 需求恢复，预计2013~2015 年国内MDI 需求增速有望恢复到8~10%水平。
    2013~2015 年公司MDI 盈利稳定增长
    目前，公司MDI 总产能为110 万吨（烟台20 万吨+宁波90 万吨），2013 年底前宁波万华通过完善粗MD 精馏装置再增加30 万吨产能，届时MDI 累计产能140 万吨，2014年烟台工业园区搬迁完成后烟台MDI 新产能达到60~80 万吨（同时淘汰20 万吨老产能），公司累计MDI 产能180~200 万吨。考虑到全球MDI 供求偏紧的竞争格局，预计2013~2015 年MDI 均价维持高位。由于MDI 产销量提升、综合成本下降，2013~2015年公司MDI 业务盈利有望保持20%或更快增长。2015 年后，MDI 供给端需密切关注BASF 重庆项目和上海BAYER 和BASF 新项目进展情况。
    公司未来会增加 ADI 系列产品产量
    为了理顺 ADI（脂肪族异氰酸酯）业务的经营机制，加快公司ADI 业务的发展，公司单独成立ADI 事业部。ADI 包括HDI（六亚甲基二异氰酸酯）、H12MDI（氢化苯基甲烷二异氰酸酯）、IPDI（异佛尔酮二异氰酸酯）等，其中HDI 约占2/3 左右，这些产品因独特的结构而具备不可替代性，在各个特殊领域也具有良好的市场前景。我国在HDI、H12MDI、IPDI 等特种异氰酸酯的研发、生产和市场应用方面起步均较晚，还处于发展的初期阶段。公司宁波基地建设的1.5 万吨HDI 项目2012 年4 季度运行稳定，吨售价达5~6 万元，吨净利1.5 万元左右，公司未来会增加ADI 系列产品产量，预计该业务销售收入未来将超过20 亿元，营业利润将超过5 亿元。
    烟台八角工业园区和华南基地新建项目盈利前景看好
    2014 年3 季度末，公司烟台工业园区将建成80 万吨MDI/年、60 万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置，丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将大规模投产。2016~2018 年华南地区一期和二期项目水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂产品将陆续投产。基于如下原因我们看好公司烟台八角工业园区和华南基地新建项目前景盈利前景。
    (一) 产业链完整，盈利能力与抗风险能力强：
    2014 年八角工业园区新项目建成后，将形成“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与““LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链，产业链完整、发挥协同效应，盈利能力与抗风险能力明显增强。
    (二) 100 万立方米/年LPG 洞库建设成本低，充分保障LPG 原料供应：
    八角工业园区新项目最主要原材料为LPG、煤、苯、食盐，煤、苯、食盐三大原料国内供给充足，LPG供应来源主要是美国和中东地区，LPG 运输与储存为国内LPG 深加工企业能否稳定盈利最为关键因素之一。依托得天独厚地理位置优势，八角工业园